La tasa clave en contratos en Uruguay que está siendo sustituida, ¿qué implica?

ADIÓS A LA LIBOR

El mundo financiero aún se acomoda a la gradual desaparición de la tasa Libor, que se utilizó durante mucho tiempo como referencia a nivel global. Una de las grandes preguntas que surgió tras el escándalo por su manipulación fue quién la iba a sustituir. En Uruguay, avanza la utilización de la tasa SOFR (en inglés, Secured Overnight Financing Rate) y, además, el Banco Central (BCU) anunció esta semana que dejará de publicar en su sitio web los datos de la Libor.

La autoridad monetaria uruguaya informó que, a partir del 1° de julio de 2022, “dejará de difundir en su sitio web institucional” la cotización de algunos de los plazos de la tasa Libor. La medida aplica para las que se mantendrán hasta el 30 de junio de 2023, como lo son la overnight (un día), a seis meses y a un año. Además, en el comunicado indica cuáles son las fuentes de datos de la tasa SOFR.

¿Por qué se tomó la decisión? El BCU, a través de su área de comunicación, respondió a El País: “Como es de conocimiento, oportunamente fue comunicado a los mercados financieros internacionales que el panel de bancos referentes para el cálculo de la tasa Libor ya no estaría obligado a publicar estimaciones de la misma en sus diferentes plazos”. Eso “derivó en un proceso de cambio paulatino de la tasa de referencia usada en los referidos mercados que aún continúa, hacia la tasa SOFR como tasa de referencia”, agregó.

Además, señaló que, “en ese sentido, el BCU, en coordinación con el sistema financiero local, viene acompañando ese cambio paulatino tanto en la firma de nuevos contratos, donde se toma como referencia la nueva tasa y no la Libor, como en la publicación de la misma”.

El socio de Guyer & Regules Guzmán Rodríguez señaló a El País que “todo pareciera que, a pesar de que no son tasas intercambiables -en el sentido de que no son equivalentes y fungible-, la única que parece que va a tener un verdadero share del mercado es SOFR”. Aunque hay otras posibles tasas, “ninguna está teniendo la primacía e importancia”. No obstante, aclaró que “estas cosas las va a decidir el tiempo”.

Por su parte, el socio de Ferrere Sebastián Ramos dijo a El País que están viendo en la práctica cómo se está dando el cambio de Libor a SOFR que se suponía que iba a suceder.

Un informe de Guyer & Regules de Rodríguez y Rodrigo Varela explica que en “Uruguay, hasta el presente, no existe legislación que indique que, en caso de que Libor no esté disponible entonces necesariamente debe recurrirse a SOFR en relación con las legacy transactions”.

Por tanto, indica que, “cuando se dice que SOFR va a sustituir a Libor ello se dice en el sentido que o bien un contrato prevé que -en caso que Libor no esté disponible- se usará SOFR, o bien en el sentido que para una nueva transacción en la que en otro momento se habría utilizado Libor, se utilizará SOFR”.

Dada la importancia que parece cobrar la SOFR a nivel mundial y el cambio de reglas de juego que hubo en el mundo financiero por la próxima desaparición de la Libor, las preguntas más importantes son las siguientes: ¿cómo se calcula la nueva tasa y en qué se diferencia con la londinense?

En el informe se explica que la SOFR es un “índice basado en transacciones reales y masivas, que pretende reflejar el valor del dinero en el tiempo sobre la base de operaciones prácticamente libres de riesgo”.

“Es la tasa que mide el costo de tomar fondos prestados (no solo por bancos sino por cualquier otro participante del mercado de dinero) a 1 día garantizados con bonos del Tesoro de los Estados Unidos (lo que se conoce como operaciones ‘repo’)”, agrega.

Rodríguez indicó a El País que el ADN de SOFR es distinto al de la tasa Libor. La londinense está construida sobre el mercado de préstamos interbancarios de la capital de Inglaterra “sin garantías”, que, además, es “poco profundo”. Sucede que allí “no existen tantas operaciones para la cantidad de operaciones que refieren a Libor”.

El hecho por sí mismo “no sería problema sino fuera que, en realidad, en algunos momentos es tan poco el volumen de transacciones que los bancos no tienen ninguna interbancaria para reportar y dan un estimado”. Esto, sumado a que “hubo casos de coordinación en la fijación de la tasa”, lo que hizo que el regulador financiero de Reino Unido expresara que no se podía seguir utilizando.

El socio de Guyer & Regules se pregunta cómo se va a comportar la SOFR en momentos de crisis financiera o estrés financiero. En el caso de la Libor, “por su naturaleza” de ser interbancaria y sin garantías, debiera tener una “subida importante” en esas situaciones. ¿Por qué? Las empresas debieran tender “a no querer prestarte tanto dinero y retener reservas”. En cambio, la SOFR no tendría que “ser tan sensible al crédito” porque está garantizada por el bono del tesoro de Estados Unidos.

“¿Cuál es la diferencia entre las dos tasas en la práctica y cómo va a evolucionar en un momento de estrés financiero? Es un signo de pregunta porque solo el futuro nos lo va a decir y, tal vez, nunca lo sepamos porque va a desaparecer Libor” antes de que se viva una situación así. Otro “signo de pregunta es si es una tasa que realmente va a representar el valor de dinero en el tiempo cuando se utiliza para operaciones que no están garantizadas por bonos de tesoro” de Estados Unidos.