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Debido a un contexto de tasas bajas de interés en la renta fija y a la necesidad de diversificar las inversiones, entre otras variables, las administradoras de fondos previsionales en el mundo han ido aumentando su inversión en activos alternativos en los últimos años y Uruguay no es una excepción.

Los activos alternativos se diferencian de los activos tradicionales (como acciones, bonos y efectivo). En Uruguay están incluidos en el Literal B de la ley de las AFAP (sector productivo) dentro del Subfondo de Acumulación, el cual creció de 14% a 26% en los últimos cinco años (2016-2021), de la totalidad del sistema. Esto significa que el monto total invertido en el Literal B pasó de US$ 1.448,3 millones a US$ 3.788,3 millones en ese lapso.

Si bien esa alza no fue solo por los activos alternativos, estos tuvieron gran peso. El 50% de las inversiones en el Literal B son en activos alternativos.

Se da una tendencia al alza de las inversiones en activos alternativos desde el punto de inflexión de 2011 con los primeros fideicomisos de esta clase, que se ha ido profundizando.

Estos activos abarcan proyectos de la economía real, como los forestales, agricultura, infraestructura e inmobiliarios, entre otros. También pueden abarcar financiamientos para obras que realizan las intendencias o empresas públicas, las que a través de los fideicomisos toman recursos de los fondos previsionales y se comprometen a repagos en calidad de deuda.

El mercado percibe cada más a las AFAP como fuentes de capital para financiar esta clase de proyectos. A su vez, las AFAP están eligiendo aquellos proyectos alineados con los estándares ESG (ambientales, sociales y de buena gobernanza, por sus siglas en inglés), estrechamente relacionados con la sostenibilidad, según afirmaron las AFAP consultadas por El País.

A medida que el mercado fue evolucionando con más alternativas en el mercado de capitales, las AFAP se fueron involucrando en otro tipo de inversiones.

¿En qué activos alternativos están invirtiendo más? Hoy en día los activos reales tienen la siguiente distribución en el país: infraestructura y energía renovables (40%), fondo forestal y agrícola (27%), comercio y servicios (10%), desarrollos inmobiliarios (8%), energía (9%), financiero (4%) e industrial (2%), al cierre de 2021. Alrededor del 65% de los fondos vertidos por las AFAP se destinaron a inversiones en el interior del país.

República AFAP tiene un peso importante en el sistema por su tamaño relativo; esta administradora tiene el 30% del portafolio del Subfondo de Acumulación, con más de la mitad en activos alternativos de todo el sistema, según informa.

“Del sector real de la economía, donde estamos invirtiendo más es en proyectos agropecuarios, forestales e infraestructura, con casi las dos terceras partes, y el resto es para las otras áreas. Las inversiones en el Literal B han ido aumentando significativamente”, dijo a El País Agustín Giannini, gerente de Inversiones de República AFAP.

Lo cierto es que las AFAP se han ido involucrando también en el proceso de conformación de este tipo de vehículos. “Por lo general, los estructuradores cuando tienen algún tipo de inquietud, suelen hablar con las AFAP y tratamos siempre de ayudar en esa tarea”, dijo Giannini.

AFAP SURA especifíca a El País que su inversión en los sectores productivos nacionales es de US$ 580 millones, la cual se distribuye: infraestructura (8%), proyectos forestales (6%), desarrollos inmobiliarios (5%), proyectos agrícolas (3%) y parques eólicos (1,5%).

Este último tuvo su impulso con el cambio de matriz energética: últimamente no han aparecido nuevos proyectos en esta área al alcanzar una capacidad instalada bastante alta.

Entre los parques eólicos que contaron con mayor inversión de las AFAP están los fideicomisos de Parques de Pampa y Valentines, que totalizaron 1.000 megavatios de generación eólica instalada en el país.

En el área forestal, captó el interés de las AFAP el fideicomiso forestal Bosques de la Serranías, con sus varias emisiones, y Bosques del Uruguay IV (BDU IV), por citar algunos casos.

“Hay un interés creciente de los gestores y fiduciarios, y eso nos pone en una posición selectiva a la hora de evaluar los proyectos con foco en: la estructura de estos, la alineación riesgo-retorno y la experiencia del gestor”, advirtió Santiago Hernández, gerente de Inversiones de AFAP SURA.

Esta administradora ha invertido en el proyecto para oficinas y residencias Complejo Platinum, cerca del WTC (el fideicomiso financiero Platinum recaudó US$ 165 millones en una emisión de certificados de participación realizada en la Bolsa de Valores de Montevideo, en 2021); en el fideicomiso Rentas Inmobiliarias Orientales (RIO); y en proyectos agrícolas sobre todo en tierras de muy alta calidad en el litoral del país, donde AFAP SURA se ha posicionado en el último año; entre muchos otros frentes.

RIO busca participar en distintos proyectos, algunos consolidados, como el WTC Montevideo y WTC Free Zone, y también en nuevos desarrollos, como la terminal de ómnibus de Minas con su centro comercial, y en lo que será el WTC Punta del Este. “Su horizonte de inversión está en los US$ 80 millones en cinco años”, aclaró Hernández.

En el caso de Unión Capital AFAP, sus inversiones en el Literal B crecieron de 9% a 23% en los últimos cinco años, precisamente por los activos alternativos. En montos, esto significó un aumento de US$ 160,2 millones a US$ 550,5 millones.

La distribución de Unión Capital AFAP en activos reales de la economía, es: infraestructura y energías renovables (42%), fondos de tierras forestales (28%), inversiones inmobiliarias (16%) y fondos de tierras agrícolas (14%). Mateo Fernández, gerente de Inversiones de Unión Capital AFAP, lo explica: “Dichos sectores son tradicionales dentro de los activos reales; generan interés tanto a nivel global como local”.

En cuanto a Integración AFAP, cuenta con un Subfondo de Acumulación que ronda los $ 66.400 millones, según la página web de la institución. Y su cartera de inversiones para el Literal B es del orden del 18,3%.

En otro orden, el Banco de Seguros también es un jugador relevante en este mercado, participando activamente en distintas emisiones.

Los beneficios de los activos alternativos consisten en que permiten retornos potenciales mayores y tienen una baja correlación con otros activos tradicionales -bonos y acciones-, pudiendo mejorar el riesgo del portafolio.
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?“La contrapartida es una menor liquidez, ya que no son activos que se operen fácilmente en el mercado secundario. En el caso de fondos de ahorro previsional, que tienen un horizonte de inversión de largo plazo, esta iliquidez no resulta un problema mayor”, advirtió Fernández.

Los activos alternativos están más expuestos a riesgos sectoriales, del gestor, de la demanda en el desarrollo, y otras variables. “También los proyectos de la economía real se pueden ver alterados por regulaciones, o cambios de tendencia”, reconoció Hernández, quien destaca igual que estos activos constituyen un buen aporte a la capacidad de maximizar el capital administrado para los clientes, dado que son a largo plazo y suelen balancear las inversiones.

En inversión en activos alternativos, en el mundo destacan: Canadá, Suiza, Australia y Estados Unidos, con entre 19% y 38% sobre el total de activos bajo manejo. Canadá tiene la particularidad de invertir en activos alternativos por encima de su renta fija y su renta variable.

En América Latina, Perú, Colombia y Uruguay son los países que más invierten en este tipo de herramientas de la economía real, según datos de Willis Towers Watson (WTW) y organismos reguladores.