La economía brasileña finalmente se desacelera

Una de las características del ciclo monetario actual en Brasil es el tiempo que ha tardado la economía en desacelerarse. Esta prolongada desaceleración, a pesar de la política monetaria restrictiva, se debe al menos a tres razones. En primer lugar, la política fiscal ha sido muy expansiva, contrarrestando la política monetaria. El grado de expansión fiscal disminuyó en 2025 y no se prevé que aumente significativamente en 2026. La segunda razón fue el inicio prematuro, en agosto de 2023, de un ciclo de reducción de la tasa Selic por parte del Banco Central, cuando la tasa de interés base se redujo del 13,75 % al 13,25 %. El ciclo de reducción continuó hasta mayo de 2024, cuando la Selic se redujo del 10,75 % al 10,50 %. En la tercera reunión posterior a mayo, es decir, la de setiembre de 2024, el Banco Central tuvo que iniciar un ciclo de subida de la tasa Selic al 15 % actual. La tercera razón es la buena salud financiera tanto de las familias como de las empresas, tras las políticas crediticias y de transferencia de ingresos muy expansivas implementadas durante la pandemia.

A principios de septiembre, el IBGE (Instituto Brasileño de Geografía y Estadística) publicó el desempeño de la economía brasileña en el segundo trimestre del año. La Tabla 1 presenta la publicación del IBGE, así como el escenario del FGV IBRE (Instituto Brasileño de Geografía y Estadística) del último boletín macroeconómico.

Las dos primeras columnas contienen los datos publicados por el IBGE; la tercera y la cuarta columnas contienen la previsión del FGV IBRE. La primera y la tercera columnas muestran la tasa de crecimiento del segundo trimestre de 2025 en comparación con el trimestre inmediatamente anterior, ya ajustada por las variaciones debidas a la estacionalidad de la actividad económica a lo largo del año calendario. En la segunda y la cuarta columnas, se presenta el crecimiento del segundo trimestre de 2025 en comparación con el mismo trimestre del año anterior, es decir, la tasa de crecimiento interanual. Siempre es mejor considerar las tasas interanuales, ya que no son necesarios los ajustes estacionales.

Obviamente, para tener una idea del estado actual de la economía, es esencial observar las tasas trimestrales.

El informe reveló una economía 0,1 puntos porcentuales más fuerte de lo esperado por el IBRE: 2,2% en comparación con un pronóstico del 2,1%. Desde la perspectiva de la oferta agregada, la mayor discrepancia se registró en la agricultura. La sorpresa fue de 2,9 puntos porcentuales, un 10,1% en comparación con un pronóstico del 7,2%. Otra fuerte sorpresa negativa se registró en la construcción: 0,2% en comparación con un pronóstico del 2,6%. Desde la perspectiva de la demanda agregada, hubo una sorpresa positiva en el consumo y la inversión de los hogares, y una fuerte sorpresa a la baja en el consumo público. Tras excluir la agricultura de la economía, el crecimiento del PIB sin agricultura, del 1,7%, fue inferior al esperado en el escenario del IBRE, que era del 2%.

La economía se desaceleró significativamente.

En particular, se observó una fuerte desaceleración de la inversión. La inversión cayó un 2,2% en el segundo trimestre en comparación con el trimestre inmediatamente anterior, tras crecer un 3,2% en el primero.

Esta caída en el segundo trimestre interrumpió una racha de seis trimestres consecutivos de crecimiento, con una tasa de crecimiento trimestral promedio del 2,3%.

El crecimiento interanual de la inversión del 4,1% se debe esencialmente a una base sólida, impulsada por el crecimiento de los trimestres anteriores. La construcción disminuyó un 0,2% tras caer un 0,6% en el primer trimestre. La tasa de crecimiento trimestral promedio de la construcción durante los últimos cuatro trimestres fue del 0%, una disminución significativa en comparación con el promedio del 1,1% de los cuatro trimestres anteriores. La política monetaria ha impactado la economía. El consumo de los hogares también se desaceleró: tras crecer un 1% en el primer trimestre en comparación con el cuarto trimestre de 2024, el crecimiento se desaceleró al 0,5% en el segundo trimestre. Las importaciones cayeron un 2,9% en comparación con el trimestre anterior, siguiendo, como suele ser habitual, la dinámica de la inversión. En los últimos años, los economistas han tenido un desempeño muy deficiente en las previsiones de crecimiento económico. En los últimos cuatro años, de 2021 a 2024 inclusive, la economía ha tenido un rendimiento consistentemente mejor de lo previsto. La Tabla 2 documenta este hecho.

La primera columna muestra la tasa de crecimiento real para los años 2021 a 2024. La segunda columna muestra la previsión de Focus para la última semana de diciembre del año anterior, y la quinta columna muestra la previsión del Boletín Macroeconómico del IBRE de FGV, también correspondiente a diciembre del año anterior. En la tercera columna, la expectativa de Focus para la semana previa a la publicación del PIB del segundo trimestre, y en la sexta columna, la expectativa del Boletín Macroeconómico del IBRE para agosto. Finalmente, en la cuarta y séptima columnas, la revisión de la expectativa inmediatamente antes de la publicación del PIB en comparación con la del final del año anterior.

La revisión se calcula mediante la diferencia, en puntos porcentuales (p.p.), entre las tasas. La tabla muestra que, durante los cuatro años anteriores (de 2021 a 2024), las revisiones fueron muy pronunciadas, tanto para la encuesta Focus como para los escenarios del Boletín IBRE. Por ejemplo, para 2021, la revisión de la encuesta Focus fue de 1,8 puntos porcentuales, mientras que la del IBRE fue de 1,6 puntos porcentuales. La revisión más baja, de 0,9 puntos porcentuales, se registró en 2024. La revisión actual, de 0,2 puntos porcentuales, fue muy pequeña.

Todo indica que el período en el que los economistas subestimaron considerablemente la actividad económica ha terminado.

- El autor, Samuel Pessôa, es investigador Asociado de FGV IBRE. Este artículo fue publicado inicialmente en Cojuntura Economica (Brasil).