Reclaman más incentivos para operar en el mercado forward

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FABIÁN TISCORNIA

Algunos exportadores manifestaron ayer que no tienen incentivos para entrar al mercado de operaciones de dólares forward que quiere impulsar el Banco Central (BCU). Allí se entiende que el objetivo de reducir volatilidad igual se cumple.

Ayer en el seminario sobre desarrollo de Mercado de Cobertura Cambiaria en Uruguay (organizado por el BCU y la Unión de Exportadores), se plantearon esas visiones.

Mientras, empresas públicas como UTE y la para estatal República AFAP sí se mostraron interesados en participar de ese mercado (ver aparte), conocido en la jerga como forward (operaciones pactadas de dólares que se liquidan a cierto plazo determinado).

Los exportadores plantean que es necesario que sus competidores en el rubro se cubran para tener incentivos a hacerlo y que el hecho de que el BCU haya decidido devolver la prefinanciación de exportaciones en pesos en lugar de en dólares quita interés en realizar operaciones forward.

El gerente financiero de Conaprole, José Luis Rial, expuso que en la teoría "habría que hacer operaciones forward porque permiten tener un menor riesgo y que la empresa tenga más valor".

Sin embargo, señaló que en la práctica, al no haber desarrollado un mercado de capitales esa teoría no se confirma. Según Rial, si el mercado de capitales estuviera desarrollado y las empresas cotizaran en Bolsa, habría "un castigo" del mercado por no cubrirse del riesgo cambiario.

Ejemplificó que en el sector lácteo si sus competidores no utilizan esos mecanismos de cobertura es muy difícil convencer a un directorio no técnico de la necesidad de hacerlo.

"Si yo me cubro hoy (pactando una operación a un año) a $ 23 por dólar, y el dólar en un año va a $ 30, no le puedo aumentar el precio al productor y mis competidores sí. ¿A quién le explicó que minimice el riesgo cambiario?", ejemplificó.

En tanto, el director ejecutivo de la Asociación de Bancos Privados (ABPU), Julio de Brun dijo que para los bancos es "importante" un mercado forward porque permite cubrir parte de su negocio.

Se refirió a que para que el mercado se desarrolle, falta una decisión "política" para que el "sector público no financiero sea un fuerte demandante del mercado forward". Si eso no ocurre, "se cayó toda una parte del mercado" y que la mayor parte de los exportadores son pequeñas y medianas empresas que no operan de ese mercado.

En la parte de las preguntas, la gerente financiera de Central Lanera, Beatriz Bonanata, dijo que se sentía "identificada" en cuanto a "hacer entender a los directores la necesidad de cubrirse". Afirmó que "el uruguayo está muy acostumbrado a que haya devaluaciones (del peso) o que sino el BCU y los agentes ponen un piso y el tipo de cambio no va a ir por debajo de ese piso".

En ese momento, el ex director del BCU y actual director financiero de Barraca Erro, Álvaro Correa, se preguntó si no es contradictorio crear el mercado forward y pasar a devolver la prefinanciación de las exportaciones en pesos, lo que a su juicio "no genera interés en participar del forward".

Desde noviembre, el BCU devuelve la prefinanciación de exportaciones en pesos en lugar de en dólares. Ese mecanismo permite a una empresa exportadora pedir un préstamo en dólares y colocar el 30% en el BCU. Al concretarse la venta al exterior, la empresa recibe del BCU ese 30% más los intereses que generó en pesos.

De Brun coincidió en que esa medida "apunta en la línea de que son menos incentivos para (utilizar) el forward".

Rial apuntó a que "hay muchos exportadores que pagan su materia prima en dólares" y entonces sus gastos en pesos se reducen a pago de impuestos y salarios. Para esas firmas, al recibir el 30% de la prefinanciación en pesos les puede alcanzar para pagar los gastos, sin necesidad de cubrirse del riesgo cambiario ya que sus otros costos están en dólares.

En tanto, el gerente de Política Económica y Mercados del BCU, Alberto Graña, dijo a El País que "todo el set de medidas, incluida la liquidación en pesos, busca evitar una volatilidad del tipo de cambio. Entonces si el objetivo es reducir volatilidad, todo contribuye".

Afirmó que "es verdad que el que liquida pesos no va a vender dólares pero justamente si no hace presión en el mercado spot (el de la cotización diaria) entonces cae la volatilidad del tipo de cambio y ese es nuestro objetivo".

Agregó que "una cosa es querer evitar la volatilidad y otra es que además de la prefinanciación de exportaciones, otras empresas como UTE, Ancap, que no acceden a la prefinanciación, y que quieran utilizar el forward lo usen. Somos conscientes que aquellos que liquidan en pesos tal vez no lo usen, tanto somos conscientes que sabemos que eso va a limitar la presión vendedora del mercado spot".

PROBLEMA PARA EL BCU. En tanto, De Brun afirmó que intervenir comprando y vendiendo dólares en el mercado spot, en el forward y además sobre la tasa de interés como hace el BCU puede ser "un problema".

Porque cuando interviene en la tasa, uno de esos dos mercados está "indirectamente" interviniendo en el otro.

Agregó que el BCU debería "dejar de intervenir en el spot".

El gerente de inversiones de República AFAP, Martín Larzabal, dijo que a las administradoras de fondos de pensión al invertir en dólares y buscar maximizar el retorno real de la cartera les sirve operar en el mercado forward vendiendo dólares.

Señaló que las AFAP van a recibir en 2010 US$ 133 millones por los intereses que le generan los títulos de deuda que poseen en su cartera de inversiones. A través del forward podrían cubrirse y tener claro hoy los pesos que recibirán en un año.

El gerente general de UTE, Alejandro Perroni, dijo que a esa empresa le "resulta muy relevante que se desarrolle el mercado" forward para "reducir la volatilidad del flujo de fondos" al ser un importador de energía eléctrica o petróleo que debe abonar en dólares.

El tipo de cambio volvió a caer ayer, luego de dos sesiones seguidas de ascensos, al operarse a $ 20,55 como único precio. Esto implicó una baja diaria de 0,48%. En tanto, el Banco República (BROU) redujo 10 centésimos la pizarra a $ 20,25 en la compra y $ 20,85 en la venta. La depreciación del billete verde en el mundo, sobre todo en Brasil, tuvo incidencia en la plaza local. En el vecino país la divisa cayó un 1,28% a 1,71 reales. El Banco Central fue el mayor comprador de dólares, al adquirir US$ 8,60 millones. Operadores cambiarios explicaron que a las compras del Central se le sumaron algunas del BROU y de alguna AFAP. Respecto a las operaciones forward, se realizaron compras a un año por US$ 1 millón a $ 22,90. El billete se replegó frente al euro en el mercado neoyorquino, a pesar del apoyo aportado por el presidente de la Reserva Federal Ben Bernanke, que aseguró que la Fed está atenta al billete verde. El euro cotizó 1,4972 dólares contra 1,4911. En tanto, la moneda brasileña finalizo las cotizaciones de ayer con una valorización de 0,51%, cotizada a 1,7133 por dólar, informó la Bolsa de Mercaderías y Futuros (BMF) de Sao Paulo. En lo que va de 2009, el real exhibe un avance de 35% frente al dólar.

gerente de inversión república afap

Es hora que los agentes internalicemos el riesgo de trabajar sin coberturas. Para una AFAP el beneficio más importante (del mercado forward) es que le permite reducir el riesgo moneda de la cartera".

gerente financiero conaprole

El no tener un mercado de capitales, es una limitante para que esto se desarrolle. Si nuestros competidores no se cubren, no puedo convencer a un directorio no técnico de la necesidad de hacerlo".

director renmax sociedad de bolsa

Para que funcione el forward hay que "extender" el ámbito de operación, que hoy es solo interbancario. En el mercado "spot" (el diario), un pequeño exportador va a un cambio y no a un banco".

El Banco Central (BCU) ve factible que las AFAP y la Bolsa de Valores de Montevideo operen en el mercado forward a través de una resolución que tome la Superintendencia de Servicios Financieros, dijeron a El País fuentes del BCU.

También permitirá liquidar operaciones por diferencia y quiere avanzar hacia un mercado de futuros.

Actualmente las AFAP y la Bolsa pueden participar de ese mercado de manera indirecta a través de un banco.

La Bolsa y la estatal república AFAP ya solicitaron poder operar directamente en el mercado y el BCU evalúa esos pedidos aunque con una visión favorable.

El gerente de inversiones de República AFAP, Martín Larzabal, dijo ayer que para esas administradoras "es vital (contar con) un contrato marco que dé a las AFAP flexibilidad para moverse con los agentes".

El director de Renmax Sociedad de Bolsa, Pablo Sitjar, dijo que si el mercado forward es solamente entre los bancos "nos estamos perdiendo gran parte de la economía real", porque un pequeño exportador o importador va a una casa de cambio a comprar y vender dólares y no a un banco. Entiende que la Bolsa de Valores puede servir a ese fin.

El gerente de Política Económica y Mercados del BCU, Alberto Graña, dijo a El País que coincidía con Sitjar en que "hay segmentos de mercados a los que hay que llegar también porque los costos de transacción que tienen en un banco, es decir, de cambiar dólares a reales y reales a pesos, son mayores". Entonces la idea es que las Pymes "se puedan aproximar al mercado forward en forma interesante a través de la Bolsa", afirmó.

Otra modificación tiene que ver con liquidar las operaciones por la diferencia. Por ejemplo si hoy se pacta una operación forward a un año con un dólar a $ 23 y al año el dólar en el mercado spot está a $ 22, las partes liquidan por la diferencia ($ 1) en vez del total de la operación. Eso permitiría "reducir costos a las empresas", dijo Graña. Agregó que luego se quiere avanzar" hacia un mercado de futuros con contratos que se hacen en determinados meses y se transan en una Bolsa.