El PIB del tercer trimestre de Brasil muestra una clara desaceleración

El IBGE publicó el desempeño de la economía brasileña en el tercer trimestre de 2025. El crecimiento fue del 0,1% en comparación con el segundo trimestre, inferior al 0,3% del segundo trimestre en comparación con el primero. El consumo privado también creció un 0,1%, menos de lo esperado. Por el lado de la oferta, otros servicios crecieron un 0,2%. Entre estos servicios se incluyen servicios personales, restaurantes y bares, entretenimiento y turismo, entre otros. La economía se está desacelerando claramente.

Al analizar el desempeño de la economía en 2024 y compararlo con el escenario para 2025, la desaceleración es muy clara. El crecimiento en 2025, que debería cerrar en el 2,2%, será mucho menor que el 3,4% observado el año pasado. Tenemos una desaceleración de 1,2 puntos porcentuales (p.p.). La desaceleración en 2025 es aún mayor si tenemos en cuenta que, en 2024, la agricultura se contrajo un 3,7% y la industria minera creció solo un 0,5%. Para 2025, estos sectores crecerán un 10,4% y un 8,0%, respectivamente. Si excluimos de la contabilidad del PIB los sectores que menos responden a la política monetaria o que aún están impulsados por el proceso de digitalización de la economía (agricultura, industria minera, producción y distribución de energía, saneamiento, servicios de información, servicios financieros, servicios de salud, educación y administración pública), el desempeño del componente cíclico de la economía, que corresponde al 54% del total, pasará del 3,7% en 2024 al 1,1% en 2025. La desaceleración será de 2,6 puntos porcentuales. La demanda privada (la suma del consumo privado y la inversión) creció un 5,5% en 2024 y se espera que crezca un 2,1% en 2025. En este caso, la desaceleración será de 3,4 puntos porcentuales. Conviene seguir de cerca la revisión de nuestro escenario a lo largo de 2025.

A principios de año, nuestro escenario preveía un crecimiento económico aún menor para 2025, del 1,5 %. Hoy, el crecimiento es del 2,2 %. Por lo tanto, se observó un aumento de 0,7 puntos porcentuales en el crecimiento. ¿Indica esta importante revisión del crecimiento que nos equivocamos en nuestro escenario? No es así. El error se concentró en los sectores exógenos y no en los cíclicos.

Como hemos visto, la desaceleración en los sectores cíclicos respecto al año pasado es considerable.

Las mayores contribuciones a la revisión del PIB provinieron de sorpresas positivas en la agricultura, revisada al alza en 7,0 puntos porcentuales (contribución de 0,4 puntos porcentuales al PIB); y en la minería, revisada al alza en 5,6 puntos porcentuales (contribución de 0,2 puntos porcentuales a la revisión del PIB). Impulsado por la producción automotriz, especialmente la de motocicletas, el crecimiento de la industria manufacturera se revisó al alza en 1,1 puntos porcentuales (contribución de 0,1 puntos porcentuales al PIB). La mejora en la agricultura genera mayores exportaciones y, en consecuencia, una revisión al alza de 2,2 puntos porcentuales en los servicios de transporte (+0,1 puntos porcentuales al PIB). Además, la proyección de crecimiento de los servicios de información y comunicación se elevó en 2,7 puntos porcentuales (contribución al PIB de +0,1 puntos porcentuales). El aumento de estos servicios se debió al continuo proceso de digitalización de la economía. Las proyecciones para los demás sectores se mantuvieron (comercio) o se revisaron a la baja, como en construcción (-0,6 puntos porcentuales), energía y saneamiento (-1,4 puntos porcentuales), servicios financieros (-0,5 puntos porcentuales), otros servicios (-1,2 puntos porcentuales) y administración pública, educación y salud (-1,0 punto porcentual), lo que en conjunto contribuyó a una revisión a la baja de 0,4 puntos porcentuales del PIB.

Desde la perspectiva de la demanda agregada, se observó una revisión al alza de la inversión de 2,1 puntos porcentuales y de 0,4 puntos porcentuales del PIB, de 0,4 puntos porcentuales del consumo público (+0,1 puntos porcentuales del PIB) y de 0,4 puntos porcentuales de las exportaciones (0,1 puntos porcentuales del PIB). El consumo y las importaciones se revisaron a la baja en 0,5 puntos porcentuales (-0,3 puntos porcentuales del PIB) y 0,5 puntos porcentuales (+0,1 puntos porcentuales del PIB), respectivamente.

Es decir, los sectores que lideran la demanda agregada —el consumo privado, desde la perspectiva de la demanda, y otros servicios, desde la perspectiva de la oferta— se revisaron a la baja.

La mayor revisión al alza, desde la perspectiva de la demanda agregada, fue de 2,1 puntos porcentuales en la inversión (+0,4 puntos porcentuales del PIB). Una parte significativa de la revisión, 1,3 puntos porcentuales de los 2,1 puntos porcentuales, se debió a la importación de una plataforma petrolera por valor de 5.200 millones de dólares estadounidenses.

El resto de la revisión se debió a dos partidas de inversión importantes que no son sensibles a la política monetaria: el programa MCMV y diversas inversiones en infraestructura derivadas de contratos de concesión o asociaciones público-privadas. Las inversiones en vivienda dentro del programa MCMV se derivan de una decisión política del gobierno. Las inversiones en infraestructura deben realizarse debido a una cláusula contractual que establece el inicio de la prestación del servicio.

La conclusión ineludible es que la política monetaria está funcionando.

Sin embargo, cabe recordar que la inflación aún está muy por encima de la meta. La inflación en los servicios se sitúa en el 6%; la inflación en los servicios con uso intensivo de mano de obra se sitúa en el 7% y va en aumento. La continua desaceleración económica conducirá a una ligera reducción de la inflación de los servicios en 2026, del 6% al 5%.

En 2026, con la desaceleración observada y que debería continuar el próximo año, probablemente habrá margen para un ciclo de recortes de tasas de interés. Creemos que, en la reunión de enero del Comité de Política Monetaria (Copom), se aclarará la desaceleración —la economía debería contraerse un 0,2% en el cuarto trimestre— y las estimaciones del Copom indicarán una menor brecha del producto y una inflación dentro del objetivo en el horizonte relevante para la política monetaria, en este caso, los cuatro trimestres que finalizan en el tercer trimestre de 2027. Se darán las condiciones para el inicio del ciclo de recortes de tasas de interés, que podría ocurrir en enero o en la reunión de marzo.

El régimen de metas de inflación se autorregula. Si las tasas de interés se mantienen altas durante un período excesivo, la desaceleración será mayor de lo necesario y el desempleo aumentará significativamente. Será necesario acelerar la caída de las tasas de interés. Si las tasas de interés caen excesivamente, la inflación podría repuntar, como ocurrió en el ciclo anterior de recortes de la tasa Selic, entre septiembre de 2023 y mayo de 2024. El Banco Central se vio obligado a iniciar un ciclo de subidas de las tasas de interés.

Ajustar la política monetaria es como ajustar el agua para un baño en un hotel donde no conocemos bien la respuesta del grifo. Si no actuamos con calma y precisión, el agua siempre estará helada o hirviendo. No podemos bañarnos con agua tibia.

La función del Banco Central de Brasil, desde la ley que estableció la independencia operativa, es mantener la inflación dentro del objetivo con la menor fluctuación posible en la actividad económica.

Todo indica que el Banco Central ha estado haciendo un buen trabajo.

Parte de esta columna sigue de cerca la columna del 12/7/2025 en Folha de S.Paulo, de Samuel Pessôa.

- Los autores, son Bruno Martins, Economista de BTG Pactual y Samuel Pessôa Investigador asociado de FGV IBRE