Países emergentes ganarán protagonismo a nivel global

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El Banco de España fue mucho más regulador de los productos financieros ya que estableció ciertos límites en cuanto al tipo de operaciones que las entidades bancarias podían hacer con el resto del mundo, sostuvo el Dr. Gonzalo Garland. En diálogo con ECONOMIA & MERCADO, el catedrático de Economía en IE Business School en Madrid afirmó que no se debe plantear el dilema entre regulación y mercado, sino encontrar un equilibrio adecuado entre ambos. A continuación se publica un resumen de la entrevista.

-¿Cómo evalúa la situación económica de España en el marco de la actual crisis financiera internacional?

-Los datos del tercer trimestre de este año ya muestran una caída en el nivel de actividad de un 0,2%. Esta es la primera vez que el PIB cae en quince años. Dado que el segundo trimestre mostró un crecimiento moderado, habrá que esperar los datos del cuarto y último trimestre de este año para que se confirme lo que hoy parece bastante seguro, y es que España entraría técnicamente en recesión al tener dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo. Esto se conocerá oficialmente en enero próximo, cuando esos datos se hagan públicos.

-¿Cómo ha reaccionado el gobierno español ante los progresivos indicios del comienzo de un período de recesión en la economía mundial?

-Aquí hubo un prolongado debate político acerca de la situación de la economía española antes y después de las elecciones generales del 9 de marzo pasado, que permitieron la reelección del presidente del Gobierno. Hasta esa fecha, pese a existir síntomas de que el mercado inmobiliario español ya no tenía la fortaleza que había exhibido en años anteriores, la administración negaba enfáticamente que existiera una crisis económica, aunque en ese momento no era de la magnitud que ha cobrado últimamente. En cambio, la oposición señaló la situación crítica de la economía del país durante toda la campaña electoral. Una vez constituido el nuevo gobierno, la desaceleración económica se fue manifestando con mayor fuerza y, finalmente, ha sido imposible que alguien ignore la crisis.

Paquete de medidas

-¿Qué medidas se han tomado ante la desaceleración de la economía española?

-Las medidas más importantes aparecieron cuando se produjo la caída de las bolsas mundiales a fines de septiembre. En realidad, esas disposiciones se tomaron en coordinación con el resto de los países de la Unión Europea, básicamente con el apoyo del Banco Central Europeo, mediante la baja de las tasas de interés.

-El gobierno español aprobó recientemente un paquete de medidas lanzado a nivel de la Eurozona para asegurar la liquidez de las instituciones financieras en un contexto de fuerte crisis.

¿Qué implica ese plan en lo que se refiere a la concesión de avales estatales a los bancos y la disposición preventiva que habilita al Ministerio de Economía a adquirir títulos de entidades financieras para reforzar sus recursos?

-Como existe un marcado nerviosismo en los mercados financieros y nadie ve claramente dónde está el riesgo y quién tiene el mayor riesgo en el sistema bancario, se ha generado una enorme desconfianza -diría que es una situación casi de pánico- en los mercados internacionales. Por eso, el sector financiero tiene actualmente un grave problema de liquidez. Con el propósito de solucionarlo, tanto en Estados Unidos como en Europa y Asia se busca restablecer la confianza con ciertas garantías del sector estatal. El sector público a través del Banco Central Europeo trata, por un lado, de tranquilizar a los ciudadanos comunicándoles que sus ahorros van a ser respetados y, por otro, anuncia que va a proveer la liquidez necesaria al sistema financiero en la forma de avales para que fluya hacia el consumidor que precisa dinero para consumir y hacia la empresa que demanda fondos para invertir.

-¿Cuáles serán los efectos de esas medidas para la economía real?

-Eso está aún por verse porque los mercados financieros no terminan de confiar en esas medidas.

-¿Vislumbra un período de deflación en España previendo que la demanda internacional habrá de retraerse sustancialmente?

-Sin negar la validez de ese pronóstico hecho por varios economistas, no lo veo muy factible en el corto plazo. Tampoco vislumbro una estanflación como se hubiera podido pronosticar hace unos meses dado que la inflación se mantenía más o menos alta y se preveía que la economía se iba a enfriar mucho. Pero, ahora las presiones inflacionarias son menores al haber caído la demanda internacional y también los precios de las materias primas, incluyendo el petróleo y los alimentos. Por eso, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Jean Claude Trichet, dejó entrever el 27 de octubre que durante la primera semana de noviembre la institución podría decidir una nueva baja de las tasas de interés en la Eurozona ante la reducción de las expectativas de inflación. Aunque todavía no es una decisión firme, no es habitual que Trichet se pronuncie en estos términos, por lo que en círculos financieros ese comentario se considere como muy probable. Eso significa, por un lado, que la presión de la inflación bajaría ya que el BCE tiene la obligación de controlar la inflación y, por otro lado, demuestra la preocupación de esa institución en generar confianza en los mercados para que las bolsas se estabilicen. En resumen, es previsible una crisis, que ya la hay, con inflación baja, que generalmente va acompañada de muy escaso crecimiento o de una recesión. (Nota de Redacción: El BCE redujo la tasa del 3,75 al 3,25 por ciento el jueves pasado).

-La tasa de desempleo en España trepó al 11,3% en el tercer trimestre. ¿Se creará algún fondo público para la protección de las empresas privadas que evite el cierre generalizado de las fuentes de trabajo?

-Hasta ahora en Europa se ha visto sólo el problema financiero, pero todavía no se siente la crisis en toda su magnitud en la economía real. España tiene que prepararse en materia de desempleo porque la tasa del paro está aumentando y, seguramente, va a continuar subiendo en los próximos meses. Supongo que el Estado va a generar ciertos incentivos para la contratación de personal en las empresas, pero no las puede forzar a conservar toda su plantilla porque la situación financiera podría volverse insostenible. Es probable que las empresas tiendan a reducir el personal menos eficiente. Al fin y al cabo, desde un punto de vista racional, la reducción de puestos de trabajo es una de las pocas formas que el sector privado tiene para defenderse en una época de enfriamiento de la economía. En cambio, puede resultar muy peligroso que las empresas traten de mantener artificialmente el empleo no sólo durante el período crítico, sino también durante la recuperación porque les va a costar mucho más volver a ser competitivas.

Inversiones externas

-¿Qué van a hacer las empresas españolas con sus inversiones fuera del país, especialmente en América Latina?

-Habría que diferenciar entre las inversiones ya existentes y las inversiones nuevas. Las primeras se van a mantener, lo cual diversificará el riesgo pese a que esta crisis también afectará a los países emergentes, aunque en un menor grado que a los europeos. En cuanto a las inversiones nuevas,

ya se ha constatado en varios estudios realizados en los últimos años que el proceso de fusiones y adquisiciones tiende a aumentar enormemente en períodos de expansión económica y a descender mucho en épocas de recesión. Por consiguiente, no sería sorprendente que en el futuro próximo, dependiendo de cuánto pueda durar la crisis, se observen menos empresas españolas adquiriendo o fusionándose con otras compañías.

-¿Qué impacto podría tener la nacionalización en Argentina de las administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones (AFJP) en las empresas españolas con inversiones en ese país?

-Ese proyecto de ley ha tenido mucha repercusión en la prensa española e incluso tuvo efectos muy negativos en la Bolsa, habiendo afectado significativamente al BBVA. Sin embargo, esa medida no va a afectar a todas las inversiones ibéricas en el extranjero. Las empresas, al igual que el público, saben distinguir entre los países latinoamericanos. En consecuencia, lo que sucede en Argentina no perjudicará las decisiones de invertir en otros mercados de la región. Eso sí, la nacionalización de las AFJP propuesta por el gobierno argentino ha generado mucha incertidumbre respecto al futuro de los negocios con ese país.

Salida del euro

-¿Existen posibilidades de que algunos países como España, Grecia, Italia y Portugal, cuyo crecimiento económico no ha sido satisfactorio en los últimos años, salgan de la Unión Monetaria Europea a efectos de tener un mayor margen de maniobra con la política monetaria y cambiaria?

-Habría que distinguir entre dos planos. En un plano teórico, cabe la posibilidad de una salida de la Unión Monetaria. El hecho de estar en la Eurozona genera problemas a ciertos países ante la pérdida de competitividad en una crisis económica de proporciones porque, desde el momento en que se adopta una divisa común, se pierde el control sobre la política monetaria. Si tuvieran una moneda propia podrían devaluarla y, de esa manera, restablecerían un cierto equilibrio en el sector externo. Esa maniobra hoy no es posible para los miembros de la Unión Monetaria.

Desde el punto de vista práctico, la factibilidad de abandonar el euro es casi imposible. La adhesión al euro como moneda común fue una decisión que se tomó en España después de un extenso análisis porque tiene una serie de ventajas que, aparentemente, superan a las desventajas, que consisten básicamente en la falta de control de la política monetaria. Hoy este tema está fuera del debate en Europa porque un fracaso del euro constituiría un retroceso político muy fuerte.

Organismos crediticios

-El presidente de Estados Unidos, George W. Bush, ha convocado a una reunión en la Casa Blanca de los líderes de los países del G20, compuesto por las siete naciones más industrializadas del mundo más la Unión Europea y las principales economías emergentes, para el próximo 14-15 de noviembre. ¿Qué tipo de medidas comunes para las economías de todo el orbe deberían aprobarse en dicha cumbre?

-En términos generales, probablemente el espíritu de la reunión será intentar que se logre un equilibrio más sano entre el mercado y la regulación en el sector financiero, que es el más afectado en este momento. No sería conveniente pasar de una situación de libertad casi absoluta en los mercados financieros a una regulación excesiva y costosa, que poco favor le haría a una posible solución a la actual falta de crédito a nivel internacional.

-¿Cree factible que los organismos multilaterales de crédito vuelvan a cobrar un rol protagónico en medio de la actual crisis financiera internacional?

-En el mediano plazo, si la magnitud de la crisis económica que se avecina es fuerte, y todo parece indicar que así será, habrá cambios muy importantes en el mundo. Las economías de los países emergentes, que venían expandiéndose aceleradamente antes de la crisis, van a tener mucho más relevancia a nivel global en un plazo de cinco años si continúan creciendo a una tasa todavía interesante de 5%-6%, dado que es previsible que la actividad económica de los actuales países desarrollados se mantenga en niveles mínimos de crecimiento o en franca recesión.

También se verá un cambio sustancial en el peso de los países miembros en los organismos multilaterales de crédito. En efecto, las economías emergentes tendrán una más alta representatividad al contar con un mayor número de votos, lo cual les permitirá incidir en la toma decisiones.

-En una entrevista en Punto Radio de España, el vicesecretario general del PSOE, José Blanco, expresó el 15 de octubre que "nadie era conocedor de la situación que teníamos en nuestro sistema financiero". ¿No le causa estupor esa afirmación?

-Si bien asombra ese desconocimiento general de la situación financiera, es verdad que nadie tenía una idea clara de la debilidad del sistema financiero internacional. En realidad, el mercado era tan opaco que no se sabía a ciencia cierta qué tipo de productos se estaban comprando y, por tanto, todavía hoy el FMI y el Banco Mundial se sorprenden de la magnitud de la crisis.

-Entonces, ¿quiénes son los responsables de la crisis: los directivos de las entidades financieras privadas o los bancos centrales que no vigilaron a esas instituciones?

-Hoy estamos inmersos en una crisis global y, por consiguiente, la historia tardará algún tiempo en decirnos quiénes fueron los responsables de la crisis y cómo se generó. De todos modos, ya empiezan a surgir algunos elementos que podrían aclarar todo lo sucedido en los últimos años. Creo que las dos partes mencionadas en la pregunta son responsables en forma combinada. El sistema financiero internacional generó una burbuja hipotecaria desproporcionada al no ejercer mayor control -quizás porque Alan Greenspan, en su momento, apostó demasiado a la no regulación del mercado- sobre una serie de instrumentos muy sofisticados, muy complejos y con una visión cortoplacista para obtener alta rentabilidad, habiendo contribuido a esa situación el otorgamiento de ratings exageradamente favorables a estos productos por parte de las agencias calificadoras de riesgo.

Sin embargo, no se debe plantear el dilema entre regulación y mercado, sino encontrar un equilibrio adecuado entre ambos. Tampoco es conveniente imponer un férreo control del mercado porque su costo es elevado y, además, entorpece los negocios. Por eso, ahora se está hablando mucho de volver al sistema bancario tradicional y evitar la proliferación de productos excesivamente elaborados, que se ha dado en llamarlos "productos tóxicos" en todo el mundo.

-¿Estima que los bancos españoles tienen montos importantes de productos tóxicos?

-Parecería que la exposición del sistema financiero español a los productos tóxicos ha sido menor que en otros países. En realidad, el Banco de España fue mucho más regulador de los productos financieros ya que estableció ciertos límites en cuanto al tipo de operaciones que las entidades podían hacer con el resto del mundo. Por eso, hasta ahora no se han registrado grandes problemas en comparación con la quiebra de varios bancos en Bélgica, Holanda, Gran Bretaña, Alemania, etc.

Gonzalo Garland, peruano radicado en España, 49 años, es licenciado en economía egresado de la

Universidad del Pacífico (Lima, Perú). Obtuvo una maestría en

economía en Stanford University (Estados Unidos) y el doctorado en esa misma área en la

Universidad de Pennsylvania

(Estados Unidos). Actualmente

es profesor de Economía y director de Relaciones Externas del

Instituto de Empresa Business School en Madrid, España.

-¿Qué monto de los depósitos bancarios está asegurado y cómo opera ese seguro?

-En España los depósitos estaban garantizados hasta 20.000 euros por todas las cuentas en una misma entidad bancaria. Pero, a principios de octubre, el Fondo de Garantía de Depósitos aumentó el monto a 100.000 euros. Este es uno de los niveles más altos de Europa, salvo en un par de países con gravísimos problemas en sus sistemas financieros que decidieron garantizar la totalidad de los ahorros.

-¿Están los ahorros seguros en los bancos españoles?

-Los resultados recientes del Banco Santander y del BBVA han sido buenos. El primero aumentó los beneficios y el segundo los bajó muy poco. Aunque todavía hay confianza en la banca española que ha resultado menos afectada que otros sistemas, los bancos van a tener que aumentar las previsiones en sus balances ya que es innegable el problema existente en el sector inmobiliario. De todos modos, los ahorros están seguros en España.

-El ministro español de Economía, Pedro Solbes, dijo recientemente que es "preocupante" el "aumento espectacular" en España de la tasa de morosidad, es decir el índice que registra a quienes deben tres cuotas seguidas por un préstamo bancario. ¿En qué medida ese hecho amenaza la estabilidad del sistema bancario español?

-Admito que el aumento es preocupante porque casi se ha duplicado la tasa de morosidad tanto del Santander como del BBVA a 1,63% y 1,54% respectivamente; pero esas cifras están todavía muy alejadas de niveles que podrían catalogarse de graves.

-¿Por qué el valor de las acciones de BBVA y Santander ha caído tanto si ambas compañías niegan estar expuestas a la falta de crédito y declararon que atenderán cualquier petición del Banco de España acerca del alcance que sobre sus balances haya tenido la crisis hipotecaria originada en Estados Unidos?

-En realidad, nadie sabe con certeza hasta qué punto cada entidad bancaria está expuesta a los activos tóxicos, como ya sucedió con Lehman Brothers. Por lo tanto, es razonable que los ahorristas tengan un cierto temor acerca de la fortaleza del sector financiero. Por consiguiente, no debe causar sorpresa que se haya visto afectada la confianza en los dos bancos españoles más fuertes, el BBVA y el Santander. Si bien es lógico que el sistema financiero mundial esté siendo cuestionado, también es cierto que se ha generado una sobrerreación en los mercados de todo el mundo. Algo similar ha sucedido con las bolsas de América Latina, cuya caída ha sobrepasado a la baja de los precios internacionales de las materias primas.

-El director general adjunto de supervisión del Banco de España ha dicho que "las cajas son más vulnerables ante el actual cambio de ciclo económico al concentrarse el 70% de su cartera crediticia en el negocio del ladrillo". En el peor escenario, ¿podría quebrar en los próximos meses una entidad financiera de ese tipo en España?

-Por su propia definición, las cajas operan como un banco minorista, es decir que trabajan con cuentas corrientes, ahorro y préstamos, tarjetas de crédito, etc. Las diferencias consisten en que no tienen accionistas, están orientadas a un fin social y se concentran en su propia región, aunque las entidades más grandes -como, por ejemplo, La Caixa o Caja Madrid- funcionan en toda España. Por lo tanto, no cuentan con la solidez de los grandes bancos, que están mucho más diversificados no sólo en productos sino también en mercados. Es probable que se produzca un proceso de fusiones entre cajas pequeñas que tienen una exposición mayor a los créditos inmobiliarios, que tanto preocupan en toda Europa en la actualidad.

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