Análisis: Las claves para comprender qué puede ocurrir con el valor del dólar en 2024

La cotización del dólar en el mercado local cerró el año 2023 en $ 39, lo que implica una caída anual cercana al 2.50% en términos nominales. Otra vez baja el dólar... Algunos, especialmente ahorristas, se empiezan a preguntar cuán conveniente es volcar los excedentes —en caso que existan— a la moneda de Estados Unidos. Otros, como inversores hacen lo propio y miran de reojo las atractivas tasas en pesos al tiempo que hacen cuentas para entender cuánto “perdieron” al tener todo su patrimonio financiero dolarizado. Por su parte, los exportadores manifiestan su descontento, por una evolución que claramente no los favorece, en un mercado como el uruguayo con costos muy altos.

Es importante dejar en claro dos cosas. En primer lugar, en Uruguay el precio del dólar lo fija el mercado a través de la oferta y la demanda, el gobierno no interviene como lo hacía antes, especialmente hasta el año 2002. Ahora, si hay más agentes que venden de los que compran, el precio caerá, y viceversa. Digamos lo que sucede con cualquier bien en un mercado libre. La segunda, es más un consejo derivado de un adagio que reza “los analistas son seguidores, y no líderes”.

Esto es, en general, quienes publican sus proyecciones de cotización futura de la moneda están siguiendo a otros y no son usuales las situaciones en los que la mayoría acierta. Esto se debe a múltiples factores, pero la realidad es que la variabilidad en las cotizaciones de mercado puede ser tan alta es que es prácticamente imposible acertar una cotización específica en un momento determinado. En definitiva, la recomendación es no seguir irreflexivamente a analistas, sino utilizar sus proyecciones como insumo y complementarlos con perspectivas propias a través de información adicional, a los efectos de entender la tendencia.

Leonardo Maine

Sobre esto último me interesa profundizar. ¿Qué información debemos tener en cuenta para comprender lo que sucede con el dólar, y cuál puede ser su comportamiento durante el año que recién comienza?

Previamente, es relevante mencionar que la moneda de Estados Unidos mantiene su estatus de “activo refugio” internacional. Esto implica que más allá de tendencias de mediano plazo respecto a su cotización, ante un hecho imprevisto de shock con impacto económico o financiero, podría verse un reversión abrupta de corto plazo en la tendencia (suba). Los ejemplos emblemáticos de shocks fueron en marzo de 2020 con el surgimiento de la pandemia y en setiembre de 2008 con la gran crisis financiera global.

En ambos casos, en pocas semanas el dólar subió 20% o más (en 2008 de 19 a 24 y en 2020 de 37 a 44), sólamente para que con el paso del tiempo volviera a caer en respuesta a los factores estructurales que gobiernan su cotización. O sea, este tipo de shocks son oportunidades de venta mucho más que de compra, como lo han demostrado los hechos. Si nos vamos más atrás en el tiempo aún y llegamos a la crisis de 2002 sucede algo similar. Claro que no es para cualquiera salir a tomar riesgo cuando “se viene la noche”.

¿Qué tipo de episodio podrían implicar un shock este año? Se me ocurren dos. El primero de índole regional, específicamente desde Argentina. Es conocida la magnitud del cambio político que se vive en el país vecino, así como la fuerte resistencia de grupos de oposición. No es difícil imaginarse que ante ausencia de resultados concretos la imagen del Presidente comience a desgastarse con el correr de los meses. En caso que el desgaste se profundizara tampoco es difícil imaginarse un “evento disruptivo” en Argentina lo que podría aumentar la aversión al riesgo regional y por ende la búsqueda de activos refugios. Importante es indicar que esto no luce como el escenario central y lo considero simplemente una posibilidad.

El segundo de índole global. La triste situación de conflictos bélicos en Ucrania y en Medio Oriente nos interpela y proponen un desafío para las principales potencias del mundo. Si existiera un escalamiento del conflicto esto claramente se convertiría en un disparador del riesgo, que también llevaría a un aumento de la demanda por “activos refugio” como el dólar. En definitiva forma parte del riesgo geopolítco

Existe un tercero, que es más una combinación de situaciones imprevistas y material para construir una “perspectiva propia”, y que refiere a la importancia de las tasas de interés

En ausencia de otro tipo de shocks el mercado mirará especialmente la evolución de las tasas de interés de referencia en cada mercado, especialmente la de Estados Unidos. En la actualidad la tasa que fija la Reserva Federal (Fed) se encuentra en el rango 5,25% - 5,50% desde el pasado 26 de julio y como cierre del más agresivo ciclo de aumentos de tasas en los últimos 30 años. (había estado en 0% - 0.25% hasta el 16 de marzo de 2022) La expectativa es ahora que, reducida la inflación en Estados Unidos, la Fed comience este año a volver a bajar su tasa. El momento y la magnitud de las bajas serán clave para comprender la fortaleza o debilidad del dólar. Mi expectativa es que las bajas en tasas comiencen a producirse muy lentamente cerca de mitad de año. Las reuniones de la Fed previstas en esas fechas son el 1°de mayo, 12 de junio y el 31 de julio. En todo caso, los datos económicos de estos meses, especialmente los de precios en Estados Unidos, son los que darán las bases para este tipo de acciones.

En Uruguay por su parte, el Banco Central ya inició su proceso de bajas de tasa de interés, siendo su último movimiento el 29 de diciembre pasado fijándola en 9%. De la misma forma que la Fed el Banco Central ha convertido, con sabiduría, a la reducción de la inflación en prioridad, sentando bases para profundizar el desarrollo económico en los años venideros, tal vez uno de los más valiosos legados que dejará su gestión.

Sin embargo, los hechos indican que esta tasa de interés afecta sólo marginalmente la evolución de la cotización del dólar en Uruguay. Al ser una economía estable y fuerte, pero bien pequeña, lo que influye más en la cotización del dólar en Uruguay, es la cotización del dólar en Brasil. Solo hay que mirar los gráficos de evolución del dólar en cada país y recordar que Uruguay tiene aproximadamente la mitad del Producto Interno Bruto (PIB) de Rio Grande do Sul. Entonces, cuando hablamos de la cotización del dólar en Uruguay, hablamos en un 80% de un efecto de la cotización del dólar en Brasil.

De esta forma, con ambas economías, Uruguay y Brasil, agroexportadoras, en crecimiento, destino de inversiones y con tasas de interés relativamente altas (en Brasil la tasa es 11.75%), están dadas las condiciones para que –en ausencia de shocks externos - una estabilidad nominal en el tipo de cambio, esto es una cotización del dólar que no atravesará mayores variaciones, más allá de las propias de cortísimo plazo, inevitables en un mercado libre. Esto no es un pronóstico sino una conclusión que se desprende de los temas previamente enunciados como el descenso gradual en la tasa en EEUU, escenario que pensamos cuenta con las mayores probabilidades de ocurrencia. Para los ahorristas e inversores financieros del Uruguay es más una invitación a repensar sus estrategias y carteras, a revisar lo que ha venido sucediendo y preguntarse: tiene sentido vivir en Uruguay y tener el 100% de mis ahorros o inversiones en dólares? Mucho ha cambiado en los últimos 25 años. Como hemos visto, el dólar no siempre sube. Este 2024 es puede ser un buen momento para revisar lo que ha venido sucediendo y comenzar a explorar las alternativas de ahorro e inversión existentes en pesos uruguayos, como letras de tesorería y bonos. ¡Por un 2024 con buenas decisiones de inversión!