Diversificación en las inversiones: ahora más que nunca

Durante la última década, y posiblemente durante la mayor parte del siglo XXI hasta ahora, los activos de riesgo han estado en alza, y cualquier retroceso ha representado una oportunidad para realizar más compras (“comprar en la baja”), aprovechando en la práctica la opción de venta implícita de los bancos centrales. Paralelamente, la diversificación mediante una cartera equilibrada de acciones y bonos se ha beneficiado de una correlación baja o negativa entre estas dos clases de activos. Esto se ha traducido en un ciclo alcista largo y duradero tanto en los mercados de acciones como de bonos.

Esta era del “comprar en la baja” y la combinación poderosa de acciones y bonos con rendimientos sólidos y baja correlación fueron una manifestación de un entorno de tasas de interés en constante descenso, presiones inflacionarias mínimas y políticas fiscales laxas tras la crisis financiera global. Sin embargo, si uno retrocede más, al período comprendido entre fines de los años 60 y el cambio de siglo, esta correlación negativa se invirtió; es decir, la correlación entre acciones y bonos fue fuertemente positiva.

Desde nuestra perspectiva, ahora parece que estamos avanzando hacia un mundo muy diferente, donde predominan las tendencias de relocalización, el interés propio y una tasa de interés natural más alta. Esto está generando preocupación sobre el riesgo de una inflación más elevada, la trayectoria de las tasas de interés y el crecimiento global, con impactos consecuentes en las decisiones corporativas, desde congelamientos en la contratación hasta pausas en el gasto de capital.

Basta con considerar las declaraciones sobre perspectivas en las llamadas de resultados del cuarto trimestre de la alta dirección, con muchas empresas eliminando sus previsiones por completo:

Se dispararon las menciones a aranceles: “Y cualquier arancel que no podamos mitigar, lo consideramos un costo de insumo. Y a medida que aumentan nuestros costos de insumo, puede que tengamos que ajustar los precios.” Jeff Clarke, COO, Dell Technologies Inc., 28 de febrero de 2025.

Los CEO hablaron cada vez más sobre la incertidumbre: “Y tal vez haya algunos sectores o industrias donde ciertos aspectos de la incertidumbre política que podríamos estar enfrentando los estén haciendo un poco más cautelosos de lo que normalmente serían respecto a lo que están ejecutando en el corto plazo.” Jamie Dimon, CEO, JPMorgan Chase & Co, 15 de enero de 2025.

Además, vemos preocupación sobre la capacidad de los gobiernos para financiar sus asombrosas obligaciones de deuda a largo plazo, con los rendimientos de los bonos de mayor duración aumentando recientemente, más aún desde que el “Gran y Hermoso Proyecto de Ley” del presidente Trump recibió aprobación. El dólar estadounidense ya no es visto como el activo refugio que solía ser (el índice del dólar estadounidense ponderado por comercio ha caído constantemente desde su pico a principios de enero).

Al mismo tiempo, está aumentando el movimiento hacia mercados privados y más opacos, justo cuando los pioneros de esa tendencia —Yale y Harvard, por ejemplo— están vendiendo sus posiciones. Dada tanta indecisión e incertidumbre, parece apropiado considerar el futuro de los activos de riesgo, particularmente en un momento en que el índice MSCI All Country World está alcanzando máximos históricos (Gráfico), tras su retroceso en abril, a pesar de la continua incertidumbre arancelaria.

Sin embargo, el comportamiento tarda en adaptarse. El “comprar en la baja” ha sido la piedra angular de toda la carrera de algunos inversores. También parece estar impulsando la mentalidad de rebaño en algunos sectores minoristas; nótese la suba del S&P 500 tras el llamado del presidente Trump de “compren acciones ahora”. Es urgente ayudar a los inversores a superar esta adicción de redoblar la apuesta, ya que el intervalo de confianza en torno a cualquier indicador económico prospectivo o panorama de mercado es más amplio que nunca.

La necesidad de que la industria de gestión de inversiones promueva la diversificación en las carteras de los clientes es fundamental para ayudar a asegurar su futuro financiero. Es probable que los inversores hayan obtenido rendimientos superiores durante este período glorioso para los activos de riesgo. La necesidad de reinvertir esos rendimientos excedentes en clases de activos que ofrezcan rendimientos sólidos y con baja correlación es más importante que nunca.

Este período reciente de volatilidad del mercado e incertidumbre por parte de los inversores ha sido generalmente positivo para las estrategias alternativas líquidas, y el panorama continúa mejorando:

• Mientras que la volatilidad implícita se disparó bruscamente en el “Día de la Liberación”, positivo para los diversificadores, ya que el índice de miedo VIX alcanzó un máximo intradiario de 60,3 en abril, su nivel más alto en ocho meses. Desde entonces ha caído a cerca de 16,0. El costo de protección con opciones contra la volatilidad del mercado también se ha normalizado. Esto significa que el costo de protegerse contra picos de volatilidad del mercado se ha reducido.
• Al proporcionar liquidez a los mercados de negociación, como operaciones en bloque y ofertas secundarias, los descuentos se han ampliado, lo que lleva al potencial de que las estrategias de presión de precios generen mayores rendimientos, ya que las primas de riesgo ahora son más amplias.
• Un mercado de ofertas públicas iniciales (OPI) ordenado parece estar resurgiendo, con empresas teniendo un desempeño sólido en su debut. Esto debería desbloquear oferta de capital privado a medida que buscan monetizar su inventario y devolver capital a los inversores.
• La emisión de nuevos instrumentos convertibles está aumentando, ya que los directores financieros se dan cuenta de que pueden pagar cupones más baratos que con deuda tradicional, la cual deben emitir para refinanciar préstamos vencidos que originalmente fueron emitidos en un entorno de tasas más bajas.
• La regulación se está flexibilizando para fusiones y adquisiciones (M&A), lo que debería conducir a más oportunidades para estrategias basadas en eventos.

El término “alternativas” abarca una amplia gama de activos no tradicionales, con motores de rendimiento diferenciados, capaces de prosperar en una amplia variedad de condiciones de mercado distintas. Las estrategias de seguimiento de tendencias y materias primas, por ejemplo, han sido históricamente dos áreas que funcionan bien durante períodos de inflación más alta.

Las alternativas ofrecen a los inversores un entorno rico en herramientas potenciales (estrategias) que pueden aportar una diversificación significativa a una estrategia equilibrada más amplia, algo que podría ser crucial en un momento en que las dinámicas de mercado que antes eran confiables están fallando, y las relaciones entre clases de activos están cambiando. Este es el tipo de entorno en el que los inversores van a buscar áreas que se diferencien del enfoque convencional.

- Los autores son David Elms (Jefe de Alternativas Diversificadas) y Carlo Castronovo (Gestor de Cartera) en Janus Henderson Investors.