OPINIÓN

La economía global crecerá en 2022 en el entorno de 4%-5% anual, muy por encima del promedio histórico previo a la pandemia y con importantes empujes de los principales socios comerciales extra-región de Uruguay: China, Estados Unidos y Europa.

Lo anterior es consistente con un escenario de alto dinamismo de la demanda externa (tal como hemos observamos en 2021) y precios internacionales de las materias primas en niveles elevados, aunque algo menores a los registrados en 2021. En particular, se destacan las buenas perspectivas para los precios de la carne y los lácteos, no sólo alentados por la pujante demanda china, sino por imperantes restricciones de oferta por parte de los principales productores a nivel mundial. En el caso de los granos, los precios tenderían a moderarse, aunque factores climáticos podrían jugar a favor.

No obstante, el balance de riesgos ha venido deteriorándose en el margen. Al respecto, se destaca la persistencia del fenómeno inflacionario en Estados Unidos y el resto del mundo desarrollado/emergente. Así como 2020 fue el año de la expansividad tanto fiscal como monetaria, 2021 ha sido el año de la normalización. La elevada inflación ha obligado a los bancos centrales a llevar adelante una política monetaria menos expansiva con incrementos en las tasas de interés y retiro paulatino de los programas de inyección de liquidez.

De cara al 2022, la Reserva Federal de Estados Unidos prevé aumentar en tres oportunidades el precio del dinero y acelerar el ritmo del “tapering”, consolidando condiciones de financiamiento menos laxas para las economías emergentes, así como un moderado fortalecimiento del dólar a nivel global. Sin embargo, la paulatina reversión del actual escenario de alta liquidez no necesariamente tendrá consecuencias parecidas a las observadas en 2014-15 (en aquel escenario de abrupto fin del boom de commodities y “flight to quality”) y tenderá a impactar con mayor fuerza en aquellos países con importantes desequilibrios macroeconómicos y/o atravesando procesos socio-políticos inestables. Por dicho motivo, el cuidado de las finanzas públicas, la estabilización de la deuda, la promoción de reglas de juego claras para los inversores (que serán más selectivos a la hora de colocar sus capitales) así como la solidez institucional, son condiciones más que necesarias para amortiguar dichos posibles impactos. Bajo este escenario, Uruguay está bien preparado (aunque no exento de debilidades) y se diferencia positivamente respecto de la región.

En síntesis, 2022 será un año de consolidación: del crecimiento económico global, del proceso de retiro de estímulos monetarios y fiscales, así como flujos de capitales más selectivos buscando rentabilidad, pero también certidumbre y estabilidad a largo plazo.

La región nuevamente no ayudará

En materia de crecimiento, las perspectivas son poco alentadoras. Para Brasil se prevé un contexto de mediocre dinamismo de la actividad (en torno al 0,5% anual) con un balance de riesgos sesgado a la baja y posibilidad creciente de consolidación de un escenario estanflacionario, lo cual limitaría aún más el margen de maniobra de la política económica.

Asimismo, 2022 será año de elecciones presidenciales, que se anuncian polarizadas, lo cual ha exacerbado la incertidumbre en torno al manejo fiscal, con depreciación del real y caída del principal índice bursátil.

Para Argentina, se estima un crecimiento cercano al 2,5% anual, aunque con desequilibrios macroeconómicos latentes y de compleja resolución: elevado déficit fiscal, emisión monetaria, exceso de pesos, inflación crónica, altísima brecha cambiaria, nulo nivel de reservas e incapacidad de pago de sus compromisos de deuda. De hecho, 2022 estará marcado por la factibilidad de un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario, discusión que tendrá un componente de economía política entre gobierno, oposición y FMI; así como otro de política económica a los efectos de establecer un plan que evite el default y despeje el horizonte de corto plazo, aunque sin resolver los problemas de fondo tal sugiere su accionar pasado.

Por su parte, en materia de precios relativos el 2022 inicia con la mayor diferencia cambiaria de los últimos 20 años (entre 40% y 50% vs Brasil y Argentina). Ello limitará las posibilidades de consumo de los turistas de ingreso medio que arriben a nuestro país, aunque el efecto podría mitigarse por aquel turismo de ingreso medio alto y alto alentado por retomar los viajes y con la posibilidad de tener estadías más largas. No obstante, esa situación parece comenzar a transformarse en un fenómeno más estructural que coyuntural y es más bien un síntoma de que ellos se "abarataron" mucho, que de que Uruguay se "encareció" demasiado. No hay allí nada que la política monetaria-cambiaria pueda mitigar o subordinar para corregir dicho desvío.

Necesidad de consolidar crecimiento y mantener status sanitario

A nivel interno, la economía uruguaya llega al 2022 transitando un sólido proceso de recuperación tras un segundo semestre de 2021 sin restricciones sanitarias y con un alto nivel de inmunización ante el COVID-19. Habiendo retomado los niveles de actividad previos a la pandemia un trimestre antes de lo previsto, los motores de la recuperación han sido: i) el gran momento que atraviesan las exportaciones de bienes agroindustriales favorecidas por los altos niveles de precios, pero también por mayores volúmenes colocados; ii) el dinamismo de la inversión privada asociada a las obras de UPM 2 y su infraestructura conexa; y iii) la paulatina recuperación del consumo privado a partir del tercer trimestre del año, en un contexto de retorno a los niveles de empleo pre-pandemia, mayor confianza de los consumidores y gran incidencia positiva del comercio y los servicios.

En este sentido, el mayor desafío de este año será consolidar dicho proceso de recuperación en un contexto externo favorable pero menos benigno, una región inestable y en medio del debate político por la LUC. Bajo el escenario descrito anteriormente, estimamos que la economía uruguaya habría crecido en el entorno de 4,4% en 2021 y crecería 3,3% en 2022.

Dicha estimación se fundamenta en un contexto internacional todavía favorable desde el punto de vista real, que seguirá apuntalando la demanda externa y un mayor dinamismo de los sectores no transables vinculados a los servicios. Por su parte, si bien difícilmente la temporada turística alcance niveles de 2019, ayudará a impulsar el crecimiento en el primer trimestre del año. Asimismo, la concreción de inversiones promovidas en la órbita de la Comap, así como la puesta en marcha de la planta de UPM hacia fines de 2022, darían un impulso adicional al crecimiento en el último tramo del año. Por otro lado, uno de los mayores desafíos se concentra en seguir afianzando la recuperación del consumo privado que viene rezago de la actividad en general, lo cual guardará estrecha relación con las expectativas sobre la marcha de la economía de los consumidores, la evolución del tipo de cambio y principalmente la dinámica de los salarios reales tras casi dos años y medio de deterioro.

Los principales riesgos a la baja están relacionados con una reversión del escenario sanitario actual que derive en restricciones a la movilidad, así como en un endurecimiento mayor a lo internalizado en los mercados de la política monetaria por parte de los bancos centrales que enlentezca el ritmo de crecimiento global. Como cierre, reafirmamos que gran parte del empuje de la economía uruguaya tiene que ver con el manejo sanitario y el grado de inmunidad de la población, por lo que mantener dicho estatus seguirá siendo condición más que necesaria para apuntalar el crecimiento económico.

(*) Ignacio Umpiérrez, estudiante de economía UdelaR e investigador del Centro de Estudios para el Desarrollo.