POR VIRGINIA DÍAZ | vdiaz@lpais.com.uy

Usted asesora a la Bolsa de Valores de Montevideo (BVM) en el desarrollo del sector ¿qué futuro ve al mercado de valores local?

Como tal, no existe un mercado de valores en Uruguay.

¿Por qué?

El número de empresas que participan en el mercado bursátil es muy reducido (23) y la capitalización del mercado es comparativamente pequeña (1% del PIB). El mercado ha estado predominantemente dominado por las emisiones de deuda pública que hoy representan más del 90% del circulante.

Al igual que ocurre con un centro comercial, un mercado de valores necesita "anclas". Necesita un número suficiente de empresas de porte que sean los llamadores del mercado. Luego, alrededor de ellas pueden aparecer emprendimientos más pequeños que terminen de completar el mercado. En Uruguay esas anclas no están en el mercado.

¿Cuáles serían entonces las empresas uruguayas de porte que dinamizarían el mercado?

En Uruguay las empresas que por su tamaño, reputación y necesidades de financiamiento o capital son clave para el mercado de valores son las empresas públicas. Sin las empresas públicas yendo al mercado a buscar financiamiento o capital y demandando instrumentos financieros más sofisticados, es un muy difícil que tengamos un mercado de valores más profundo.

¿Es la única razón?

Naturalmente existen otras razones por las que el mercado de valores no se ha desarrollado. Por ejemplo, el hábito de la transparencia informativa y la rendición de cuentas no está extendido entre las empresas uruguayas. Su naturaleza habitualmente familiar, el reducido tamaño del mercado y una, a veces, escasa profesionalización de la gestión, contribuyen a esa situación. Desde el lado de la demanda, los inversores han experimentado episodios poco alentadores en el pasado reciente. Durante los años noventa, antes de la crisis de 2002, el desarrollo incipiente del mercado de obligaciones se vio afectado por episodios negativos. Lo que llevó a fortalecer los mecanismos de regulación del mercado para proteger mejor los intereses de los inversores.

Por otro lado, sería deseable contar con una mayor profesionalización de los agentes de mercado. El asesoramiento a inversores que demandaban portafolios predominantemente con títulos públicos no requirió de instituciones ni intermediarios sofisticados. Luego de la crisis de 2002 esta realidad cambió, porque el gobierno dejó de emitir deuda de largo plazo focalizada en el mercado doméstico y porque los inversores buscaron colocar sus ahorros en el exterior. Además, han aparecido inversores externos más sofisticados que buscan inversiones locales. Todo ello requiere de intermediarios más y mejor preparados. A ello parece responder una nueva generación de operadores.

Entre tantos factores ¿cuál es el clave?

La clave es que el gobierno se decida a buscar en él financiamiento y capital para emprendimientos públicos-privados o para proyectos de empresas públicas de cierto porte.

¿Se debe abrir el capital accionario de Ancap, Antel o UTE?

Yo creo que a largo plazo sí, pero no creo que eso sea posible de implementar a corto plazo, lo cual vuelve recomendable no intentar recorrer este camino. Sin embargo, eso no quiere decir que no se pueda seguir el camino iniciado por UTE para buscar financiamiento en el mercado de valores. Al respecto me consta que existen emprendimientos públicos en materia de infraestructura que están buscando o estudiando obtener financiamiento del mercado de valores. Por ejemplo, en infraestructura vial, ferrocarril y saneamiento. Existen otros casos, empresas o unidades de negocios vinculadas a empresas públicas que por su naturaleza jurídica podrían abrir su capital accionario sin que ello suponga introducir cambios estatutarios en las empresas públicas. Es el caso de la distribuidora de combustibles Ducsa.

¿Qué rol debe desempeñar la BVM en la creación del nuevo escenario?

La Bolsa tiene que fortalecerse institucionalmente y prepararse para participar de un mercado de valores diferente, más grande y más sofisticado. Requiere una transformación interna orientada al fortalecimiento de la gestión y probablemente a una redefinición de su modelo de negocio. Es necesario fortalecer los procesos asociados con la creación de nuevos productos y desarrollos comerciales. Además, se están tomando las decisiones para terminar de adoptar el sistema electrónico de negociación. Por otro lado, la Bolsa está discutiendo internamente su rol en materia de promoción y contribución a la mejor regulación del mercado de valores. Todo eso requiere de una Bolsa fortalecida.

¿La situación de la BVM es perjudicial para el mercado?

No, la Bolsa no constituye un obstáculo para el buen desempeño del mercado de valores.

¿Van a transformar a la BVM en una sociedad anónima?

En el marco de la elaboración del plan estratégico de la BVM que se realizó en 2006-2007 se discutió sobre formas societarias alternativas para la bolsa pero sin llegar a una conclusión.

¿Sería beneficioso?

En mi opinión una asociación civil sin fines de lucro no es la forma societaria más adecuada. Creo que la transformación de la BVM en una sociedad anónima podría ayudar a resolver algunos problemas como los relacionados con el modelo de negocio, el proceso de toma de decisiones y el gobierno corporativo de la institución, pero es importante que una transformación así provenga del interior de la bolsa. Estoy convencido que en la BVM no existe una oposición cerrada a discutir un cambio. Creo que las iniciativas del Estado deben centrarse en estimular el desarrollo del mercado, fortalecer los ámbitos institucionales asociados y mejorar el marco regulatorio.

No ha mencionado a los privados...

La mayoría de las empresas privadas uruguayas no ha visto en el mercado de valores un apoyo para su desarrollo. La ausencia de incentivos tributarios, un marco legal no del todo adecuado y el hecho de que las empresas no valoren la transparencia como factor de fortaleza económica y comercial, están detrás del escaso interés de las empresas en el mercado de valores.

Además, en muchos casos existe la creencia de que la regulación del mercado exige un exceso de trámites que ocupan mucho tiempo. A pesar de eso, las firmas que concurrieron al mercado a emitir no muestran, en general, disconformidades con los trámites y los tiempos involucrados en los procesos de emisión y remisión de información periódica.

¿Uruguay volverá a crecer en 2008?

Creo que Uruguay va a tener un año 2008 bueno, superior al promedio. Ya no estamos rebotando de la crisis de 2002. Hoy estamos en un crecimiento franco. Los precios de importación están siendo muy amigables, aún con la recesión en Estados Unidos.

¿Se deben tomar medidas ante la recesión estadounidense?

Hay que ser precavidos. Uruguay va a enfrentar un eventual escenario externo adverso o menos favorable, pero esta vez con mayor solidez que en la década del 90. El país ha disminuido su vulnerabilidad externa, no hay vencimientos importantes para 2008-2009 en materia de deuda pública, no hay compromisos por el tipo de cambio como sucedió en esos años donde había que utilizar las reservas ante una eventual corrida cambiaria. Estamos mucho mejor preparados; pero cuanto más prudentes seamos, mejor.

¿Cuánto debería abrirse el país?

La ventaja que hay en Uruguay hoy respecto a hace 20 o 30 años es que nadie discute que este país debe de ser lo más abierto al mundo posible. Ahora la pregunta es cómo nos abrimos. Uruguay debe decidir si va a profundizar sus vínculos en la región, en el Mercosur, si va a seguir un camino parecido al de Chile o tratando de buscar su propio destino.

Hay que liberarse del bloque con cintura

¿Es un momento favorable para hacer negocios?

Yo creo que sí. Uruguay está atravesando un momento económico bueno, a pesar de las amenazas que puedan verse en el horizonte a causa de la situación en Estados Unidos. Además, estamos restableciendo la confianza en nosotros mismos después de haber superado la crisis de 2002, que Uruguay resolvió de manera ejemplar, tanto gracias al gobierno anterior como a este. Hay que hacer hincapié también en que en Uruguay no hay sorpresas en el horizonte político. La probabilidad de que un gobierno diferente al que hay hoy o al Partido Colorado o Nacional gobierne en el futuro cercano es bajo. No hay cucos. Lo que teníamos que ver ya lo vimos.

¿En qué rubro invertir?

Yo creo que los vinculados a la agro-importación. Cualquier rubro que esté vinculado a los negocios de exportación en fases agro-industriales, así como también hay oportunidades en lo logístico que en Uruguay va a ser importante: traslado de mercadería, planificación estratégica, manejos portuarios y transporte carretero, aeronáutico y ferroviario.

¿Le parece que el Mercosur favoreció las inversiones?

Hasta el presente las inversiones extranjeras que hemos capturado no han estado afectadas significativamente porque formemos parte del Mercosur. Botnia no se instaló por el bloque ni Ence. Las inversiones extranjeras vinieron a hacer negocios basándose en una dotación de recursos muy favorables y debido a la abundante mano de obra calificada. El Mercosur no fue una ventaja estratégica.

¿Qué camino le parece más recomendable para Uruguay?

Uruguay no puede estar atado a los tiempos de economías que sufren cambios tan dramáticos en sus orientaciones como es el caso de Argentina. El país tiene que, sin pelearse ni irse del Mercosur, buscar la mayor libertad posible. Eso requiere de mucha cintura.

PERFIL

Nombre: Gabriel Oddone

Cargo: socio de CPA/Ferrere, director adjunto de Cinve y asesor económico de la Bolsa de Valores de Montevideo.

Edad: 44

Estado Civil: Casado

Economista por la Universidad de la República y doctor en Historia Económica por la Universidad de Barcelona.

Profesor de Política Económica en la Universidad de la República y

Profesor de Historia Económica del Uruguay y Política Económica en la Universidad ORT.

Fue consultor para el BID y el Banco Mundial en temas relacionados con la gestión pública y el fortalecimiento institucional en la región; es autor de trabajos sobre crecimiento económico e integración comercial.