Procuran crear un seguro eficiente por las fluctuaciones de los precios

A partir de la década del setenta, los mercados internacionales se han caracterizado por un incremento en su volatilidad. Este hecho se acentúa en los países en desarrollo debido a su mayor sensibilidad por las oscilaciones de los precios básicos a nivel internacional. El nuevo contexto llevó al planteamiento de diferentes alternativas para la administración de los riesgos financieros en la esfera mundial. De este modo surgen los contratos de futuros y los contratos forwards, habiéndose estructurado bolsas e instituciones organizadas para operaciones de cobertura en los países desarrollados y en algunos emergentes. Sin embargo, no existe una práctica establecida para transacciones de instrumentos paliativos del riesgo en nuestro país.

FUTUROS. En Uruguay la variación del precio de los commodities y del tipo de cambio juega un rol esencial para el desarrollo agroexportador. El primer intento de estructurar un mercado de futuros de commodities data de 1994, cuando se trató de implementar contratos de futuros de novillos. La iniciativa no tuvo éxito. El diseño del contrato era complejo y poco adecuado para el entorno sectorial de la época. Por lo tanto, no despertó suficiente interés a los productores de estos bienes. "El escenario de mayor volatilidad no fue y tampoco es totalmente internalizado en el comportamiento industrial y financiero local", destacó el economista Juan José Barrios, profesor de Mercados Financieros Internacionales de la Universidad ORT.

RAZONES. Para la viabilidad de un mercado de futuros, deben existir oferentes y demandantes del producto, así como una alta volatilidad del precio del mismo. También se requiere la inexistencia de un monopolio o una alta concentración por parte de la oferta, y una coyuntura económica favorable, de modo que no se registren comportamientos fuertemente especulativos. "El mercado de futuros necesita del establecimiento de resguardos que aseguren a los inversores que el mecanismo va a funcionar. En los mercados desarrollados, no solamente las partes deben depositar garantías en respaldo a sus operaciones, sino que también deben cumplir requisitos para ser admitidos como agentes que puedan operar dentro de la Bolsa. Y en caso de que alguna de las partes no cumpla con el contrato, dicha institución opera como garantía de última instancia", señaló el profesor Barrios.

FORWARDS. Tampoco existe un mercado formal de forwards en Uruguay. No obstante, las secuelas de la crisis del 2002 pusieron de manifiesto la necesidad de enfatizar el rol de instrumentos que mitiguen la variabilidad de los precios relevantes, como el tipo de cambio, para el sector empresarial. Por eso, el Banco Central del Uruguay (BCU) pretende impulsar el desarrollo del mercado de operaciones de cobertura cambiaria.

Según el economista Alberto Graña, gerente de Política Monetaria del BCU: "en el marco de un mercado de capitales y de cambios que muestran una creciente volatilidad, los instrumentos de cobertura tienen un importante rol a cumplir a efectos de inmunizar a las empresas de los principales riesgos financieros y permitirles concentrarse en el riesgo del negocio, donde se encuentra la mayor fuente de creación de valor para la firma. En este sentido, el desarrollo de un mercado de forwards de monedas en Uruguay, aportaría cobertura a los agentes con exposición cambiaria, lo cual implica certidumbre con respecto a los flujos de caja en pesos, es decir cuánta moneda nacional van a recibir o pagar por sus operaciones".

CONDICIONES. "Estamos en una coyuntura en la cual es importante contar con un mercado de cobertura cambiaria. Este requiere como condición imprescindible el desarrollo de un mercado de deuda en pesos profundo, líquido y previsible en el calendario de emisiones. Aunque su desarrollo recae fundamentalmente en acuerdos entre privados -prosiguió el jerarca- el BCU tiene un rol a cumplir en lo que refiere a la generación de información robusta y confiable, que sirva de insumo a la toma de decisiones de los agentes en un contexto de información parcialmente incompleta en este tipo de mercados. Por tal motivo, la Autoridad Monetaria comunicará las puntas indicativas de la cotización forward a diferentes plazos, continuará estimulando la profundidad del mercado de deuda en pesos y divulgando las virtudes de estos instrumentos de cobertura".

Los riesgos provenientes de conductas especulativas son reducidos. "En cambio, los beneficios de utilizar el mercado de forwards de monedas son claros, porque permite a los participantes acceder a los instrumentos de cobertura en mejores condiciones en términos de liquidez y costos. De este modo, las empresas pueden llevar adelante una gestión más eficiente en cuanto a riesgos, eliminando vulnerabilidades derivadas de las fluctuaciones cambiarias. Asimismo, permite un desarrollo de otros tipos de derivados de mayor nivel de sofisticación, como son los mercados de futuros y opciones, los cuales requieren como condición necesaria contar con un mercado de forwards", concluyó el Ec. Alberto Graña.

"En los contratos forwards (compra o venta a futuro) las partes entran en la obligación de entregar determinada cantidad de un bien a cambio de otro bien por un precio determinado, en una fecha determinada de acuerdo a las necesidades de las partes, es decir que los contratos son a medida. Los bancos las consideran como operaciones de crédito sujetas al mismo tipo de análisis, tales como riesgo, garantías, etc. Por lo tanto, en general, solamente pueden operar empresas con reputación en la plaza, no existiendo un mercado secundario.

En los contratos de futuros, las partes apuestan a la evolución del precio de un bien como, por ejemplo, el dólar. Las transacciones se liquidan en forma diaria durante la vigencia del contrato, en donde la parte que gana le paga a la que pierde. Si un operador apuesta a que el precio del bien va a bajar, se posiciona como vendedor (short) y si el precio realmente baja, obtiene una ganancia igual a la diferencia entre el precio de apertura y el precio de cierre multiplicada por el monto de la operación. En este caso, la parte compradora debe pagarle. Antes de iniciar las operaciones, o sea antes que el contrato se apruebe, ambas partes deben depositar garantías (márgenes) para asegurar el cumplimiento del contrato. Es un mercado institucionalizado y la operación de brokers, scalpers (operadores en el piso) y otros intermediarios es intensa. La Bolsa fija las condiciones de funcionamiento y las garantías; por ende, los contratos son altamente estandarizados.

Es importante destacar que los mercados de futuros surgen para minimizar los riesgos del mercado forward. En el forward, hay que esperar a la fecha de vencimiento del contrato para saber si la operación se cumple o no. En los futuros, el riesgo de crédito se minimiza por la operación diaria y por las garantías existentes. La actividad especulativa se da más en los futuros que en los forwards", explicó el economista Juan José Barrios.