PIB se sustenta en consumo privado

El dato del crecimiento del PIB en el tercer trimestre de 2011 sorprendió por lo elevado, en particular dado el enlentecimiento que se había registrado en el trimestre anterior. De todas formas, las cifras divulgadas responden al pasado inmediato y no reflejan, aún, los impactos de la crisis internacional, la que ya está afectando a la región.

En tal sentido, resulta llamativa la velocidad con la que los problemas en Europa alcanzaron a la economía brasileña que ya se ha estancado en el tercer trimestre. También preocupa la extrema debilidad de la economía argentina. Por lo tanto, la región recibirá algún impacto de la crisis y no operará como un amortiguador de la misma para nuestro país. Es más, tras la última reunión de presidentes del Mercosur quedo claro que Brasil adoptará medidas de carácter proteccionista, al tiempo que procurará disminuir sus precios en dólares. Pese al pedido de Uruguay de que esas acciones no afecten al comercio regional, la historia muestra que sí lo harán. Esto implicará para nuestro país crecer a un ritmo más lento y una presión para que el tipo de cambio real suba.

CIFRAS. La economía uruguaya registró un crecimiento muy elevado en el tercer trimestre de 2011. El PIB, medido en términos desestacionalizados, aumentó 2,9% en relación al trimestre anterior, lo que anualizado equivale a una tasa de 12% (ver Gráfico N° 1). El comunicado del BCU que acompañó la divulgación de los datos aclara que tanto en el tercer trimestre como en el segundo trimestre, cuando la economía creció 0,8% en relación al primer trimestre (3,2% anualizado), se presentaron algunos comportamientos atípicos que dificultaron la comparación. Uno de los efectos extraordinarios fue el comportamiento irregular en la generación de energía eléctrica, que muestra oscilaciones muy marcadas según sea de base hídrica o derivada del petróleo. Asimismo, se produjo una desaceleración de las importaciones en el segundo trimestre y una aceleración en el tercero, con impactos en una serie de actividades conexas, tales como el comercio, el transporte y los impuestos.

En resumidas cuentas, la economía no se habría enlentecido tanto en el segundo trimestre y tampoco estaría creciendo tanto en el tercero. Dadas estas peculiaridades, el mejor análisis que se puede realizar es observando la evolución del PIB en años móviles. En tal sentido, en los doce meses terminados en septiembre de 2011, el nivel de actividad de la economía uruguaya se incrementó 6,3% en relación a igual período del año anterior, nivel en torno al cual terminará creciendo al cabo del presente año.

Los sectores que crecen por encima del promedio y, por consiguiente, más inciden en esta expansión son el comercio (11,6%) y transporte, comunicaciones y almacenamiento (12,7%).

Las actividades productoras de bienes, como el agro y la industria manufacturera presentan tasas de crecimiento más moderadas, 2,1% y 3,5% respectivamente.

PLENO EMPLEO. La economía está operando muy cerca del plano empleo. En materia laboral prácticamente no hay desocupación, es más en varias actividades hay falta de mano de obra.

En los sectores productores de bienes se está en una situación similar. La industria manufacturera está operando a pleno. De hecho, si se observa su evolución se constata que en los últimos trimestres crece a una tasa que bien puede decirse que es la de tendencia. El agro cuenta una historia similar, con oscilaciones asociadas a los rendimientos de los cultivos, pero con una ganadería a la que le cuesta aumentar la producción (ver Gráfico N° 2).

El crecimiento superior a la tendencia se explica fundamentalmente por el consumo privado, tal cual se muestra en el Gráfico N° 3. Este se financia con el mayor ingreso de los hogares, que aumentó por el doble efecto de la mayor ocupación y los mayores ingresos que perciben sus integrantes, sean estos trabajadores o pasivos. El aumento de las pasividades, dada la norma constitucional, es el reflejo del incremento de los salarios, los que aumentaron por el propio dinamismo del mercado laboral y el accionar de los Consejos de Salarios.

En el pasado reciente, las empresas exportadoras y aquellas que les brindan servicios pudieron aumentar la retribución que pagan a sus empleados gracias a la mejora en los términos de intercambio.

Pero el consumo no solo se vio estimulado por el mayor ingreso de los uruguayos, sino por su abaratamiento relativo. En los dos últimos años se han batido récords sucesivos en lo que refiere a ventas de automóviles 0 km y electrodomésticos. Este año se venderán 51.000 vehículos nuevos y las ventas de televisores alcanzarán las 165.000 unidades. El gasto en estos y otros rubros, fundamentalmente importados, se vio estimulado por el abaratamiento relativo en el marco de la apreciación del peso y el financiamiento, tanto el bancario, como el otorgado por los propios comercios.

El mayor gasto de los uruguayos no solo se efectuó en el mercado doméstico, sino que también fue récord el número de compatriotas que viajó al exterior a disfrutar sus vacaciones. En este caso, el impacto sobre el nivel de actividad es negativo, ya que ese gasto no contribuye al PIB doméstico, sino al del país donde se realice. Pero en todo caso habla del mayor poder adquisitivo de los uruguayos y del aumento de sus gastos totales.

Esos gastos también fueron financiados por el ingreso de capitales. Si bien el principal destino de los mismos es la inversión directa, la balanza de pagos registra el ingreso de capitales, que estaban colocados en el exterior en el sistema financiero. Se podría pensar que parte de esos ahorros, ante los bajos rendimientos se volcaron en parte al consumo, dado el abaratamiento relativo del consumo. De hecho, el fuerte incremento que registra la cuenta corriente de la balanza de pagos se explica en su totalidad por el desahorro privado.

DÉFICIT. Un dato llamativo del tercer trimestre fue el incremento del gasto de consumo final del gobierno general, que se incrementó 4,5% respecto al mismo período de 2010. Tal como se ve en el Gráfico N° 4 dicha variable se viene incrementando trimestre a trimestre. Si añadimos a ello el aumento que está registrando la inversión pública (necesaria por cierto), nos enfrentamos a un aumento generalizado del gasto público que, ante el enlentecimiento esperado en el nivel de actividad, no podrá ser financiado en su totalidad por una recaudación que crecerá a un ritmo más moderado.

De todas formas, pensando en el próximo año, el mayor déficit esperado no es dramático. Sin embargo, de prolongarse el enlentecimiento en el nivel de actividad global, la trayectoria que viene mostrando el gasto público en los últimos años se vuelve insostenible.

Pero el mayor riesgo que enfrenta actualmente la economía uruguaya es que siga la fiesta del consumo y aumente el desequilibrio macroeconómico. Es muy probable que se produzca un desfasaje entre la desaceleración del consumo y el enlentecimiento global de la economía, debido fundamentalmente a la inercia del gasto y el efecto riqueza que tendrán los ajustes salariales de enero próximo. En todo caso, y tal como señaláramos en la nota de perspectivas económicas para 2012, todo depende de cuándo ocurra el posible impacto restrictivo en el flujo de capitales a la región. Si la crisis actual se procesa en cámara lenta sin un disparador y sin movimientos bruscos, nos puede hacer tomar crédito por encima de lo deseable.

Un comentario final con respecto a la inversión. Varios sectores están trabajando muy cerca de su capacidad máxima, por lo que para seguir operando necesitan aumentar las inversiones. En los últimos años la economía uruguaya recibió un flujo muy importante de inversiones desde el exterior, atraídas por las perspectivas favorables y las bajas tasas de interés imperantes. La crisis internacional y el creciente proteccionismo afectarán estas corrientes. El ruido e incertidumbre que existen ante la posibilidad de que los beneficios que se conceden a la inversión se mantengan o se eliminen tampoco ayudan. Hay importantes proyectos que están en marcha que no se pararán (Montes del Plata), pero descontados los mismos, se prevé un menor flujo de inversiones.

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