Ingreso de capitales alienta al gasto

1/2

2/2

El gasto en consumo de las familias es la variable que más incide en el crecimiento de la economía uruguaya en estos momentos. Desde mediados del año 2010 se está expandiendo a una tasa anualizada superior al 9%. En esta columna nos hemos referido frecuentemente a ello en los últimos tiempos, resaltando las causas que lo explican, concretamente el mayor ingreso de los hogares, debido al aumento del empleo y de las retribuciones.

El análisis de la balanza de pagos, cuyos datos al tercer trimestre de 2011 fueron divulgados a fines del pasado año, nos aporta nuevos elementos que reafirman ese mayor consumo, al tiempo que nos muestra una dinámica que comienza a ser preocupante. Esto es el rápido deterioro de la cuenta corriente derivado de una expansión del gasto interno superior a la del ingreso. Ello ha sido posible debido a un importante ingreso de capitales al país. En el año móvil finalizado en septiembre de 2011, la economía uruguaya captó recursos financieros del exterior por US$ 3.370 millones, lo que equivale al 7,5% del PIB. Una oferta de tal magnitud explica la apreciación que sufrió el peso en el período analizado.

Los datos que analizaremos en la presente nota son al tercer trimestre del pasado año, por lo que no reflejan la incertidumbre asociada a la crisis de Europa. Claramente, la economía mundial se está desacelerando, y a nivel regional nuestros vecinos están ajustando. En esta nueva coyuntura, el desequilibrio creciente en cuenta corriente se convierte en tema de preocupación. Cuando la economía empieza a gastar por encima de sus posibilidades se ingresa en un terreno peligroso, insostenible en el mediano plazo. Por lo pronto, se acelera la inflación, tal cual acontece en estos momentos y que llevó al BCU a adoptar medidas tendientes a enlentecer el nivel de actividad.

El mayor riesgo que enfrenta actualmente la economía uruguaya es que siga la fiesta del consumo y aumente el desequilibrio macroeconómico hasta el punto de ser insostenible. Todo depende de cuándo ocurra el posible impacto restrictivo en el flujo de capitales. Si la crisis actual se procesa en cámara lenta sin un disparador y sin movimientos bruscos, nos puede hacer tomar más crédito que el deseable.

DETERIORO. En el año móvil finalizado en septiembre de 2011, la cuenta corriente presentó un déficit de US$ 1.076 millones equivalente al 2,4% del PIB. El Gráfico N° 1 muestra que un año atrás estaba en equilibrio. El gasto de las familias es el gran responsable de ello (ver Gráfico N° 2). En el año móvil finalizado en marzo de 2009, el sector privado era superavitario en 1,3 puntos del PIB, es decir ahorraba. Aquellos eran momentos de gran incertidumbre debido a la crisis de las hipotecas en Estados Unidos. Los temores de una crisis pronunciada se disiparon pronto y los consumidores uruguayos volvieron rápidamente a aumentar su gasto, mostrando en la actualidad un saldo negativo equivalente a 1,6% del PIB.

Ello se ve reflejado en el deterioro del superávit comercial (de bienes y servicios), que responde a un aumento de las importaciones superior al de las exportaciones. Es importante aclarar que el superávit comercial se explica por los servicios, ya que en materia de bienes, la balanza muestra un déficit creciente (ver Gráfico N° 3).

Periódicamente, analizamos en esta columna el intercambio comercial del país, centrándonos exclusivamente en el intercambio de bienes. Habíamos señalado oportunamente que en los doce meses a septiembre de 2011 la balanza comercial fue deficitaria en US$ 2.400 millones. La balanza de pagos nos muestra un déficit sensiblemente inferior en dicho período, US$ 1.200 millones.

La diferencia responde a la cobertura, que difieren en uno y otro caso. Los números que solemos analizar cuando estudiamos el comportamiento de las exportaciones e importaciones de bienes corresponden únicamente al intercambio desde el territorio fiscal uruguayo, y excluyen a las zonas francas. Los datos de balanza de pagos los incluyen. Esta es una diferencia muy importante, ya que las exportaciones desde esos exclaves ascienden a casi US$ 1.000 millones. Asimismo, la balanza de pagos da cuenta de los bienes adquiridos en los puertos uruguayos por los buques extranjeros que atracan, que ascienden a US$ 300 millones.

Las importaciones de bienes crecieron 37% en dólares corrientes en el año móvil a septiembre, fruto de un incremento de los volúmenes adquiridos al exterior del 22% y un aumento de precios del 12%. El análisis por grandes rubros muestra que, en volumen, las compras que más crecieron en el acumulado son las de bienes de capital y los insumos energéticos. No obstante, si se mira la evolución, estos rubros se fueron desacelerando a lo largo del año, al tiempo que los de bienes de consumo e insumos intermedios se aceleran.

Las exportaciones de bienes aumentaron 22% en dólares corrientes, debido fundamentalmente a los mejores precios vigentes (18%). Los volúmenes aumentaron moderadamente, 2,6%, lo que habla de las dificultades que enfrenta el sector exportador, con problemas de oferta en ciertos rubros y de competitividad en otros.

De los números anteriores se desprende que los precios de exportación aumentaron a un ritmo mayor que los de importación, es decir que mejoraron los términos de intercambio. Esta es otra variable que contribuye a la mejora del ingreso de los uruguayos, y por ende a su mayor consumo.

El resultado de la balanza de servicios en el período analizado fue superavitario en US$ 1.366 millones, 30% superior al registrado un año atrás. El turismo es el responsable de este resultado, aunque es importante hacer algunas apreciaciones. Por su magnitud, los flujos asociados al turismo receptivo son superiores al gasto que realizan los uruguayos en sus viajes fuera de fronteras, US$ 2.058 millones y US$ 568 millones en los últimos doce meses a septiembre respectivamente. No obstante, fueron los gastos de los uruguayos en el exterior los que más crecieron (45% frente al 41%). Otra prueba del mayor gasto de las familias, inducido en este caso por el abaratamiento relativo del resto del mundo dada la apreciación de la moneda local.

FINANCIAMIENTO. El déficit en cuenta corriente fue financiado con recursos provenientes desde el exterior. En el año móvil finalizado en septiembre se registró un ingreso de capitales por US$ 3.370 millones, correspondiente en su mayoría al sector privado.

La inversión extranjera directa (IED) es el canal principal, aportando US$ 2.408 millones, con destino al agro, la construcción y operaciones inmobiliarias Es interesante señalar que no toda la IED registrada en el último año correspondió a ingresos de capitales propiamente dichos. Una parte importante de la misma fue financiada reinvirtiendo utilidades. En el rubro rentas de la cuenta corriente aparecen US$ 1.006 millones correspondientes a los dividendos y utilidades pagados a los no residentes como fruto de sus inversiones en el país. Pero no necesariamente la totalidad de esas utilidades distribuidas abandonaron el país. Tal como se puede apreciar en el Gráfico N° 4 la reinversión de utilidades ha ido adquiriendo una participación creciente en el financiamiento de la IED en los últimos años, representando la tercera parte en la actualidad.

El sistema financiero privado registró un ingreso de US$ 800 millones, debido a la disminución de activos con no residentes, dados los bajos rendimientos que se obtenían en el exterior.

El sector público, registró un ingreso neto de fondos por US$ 127 millones, resultado de mayores emisiones, tanto del Gobierno Central como del BCU por US$ 750 millones y amortizaciones por casi US$ 300 millones, al tiempo que el BROU aumentó sus activos externos, lo que se registra como una salida de capitales.

Como el ingreso de capitales fue superior al déficit de la cuenta corriente, aumentaron los activos de reserva del BCU en US$ 2.433 millones, superando la barrera de los US$ 10.000 millones.