Tras grado inversor, DBRS subió la nota; mercado reaccionó con calma

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Un día después de haber obtenido el grado inversor, el mercado reaccionó con calma, en parte por la poca operativa de esta semana. Empero, la calificadora canadiense DBRS elevó la nota de la deuda uruguaya y la dejó a un escalón del grado inversor.

La agencia DBRS elevó de BB a BB+ la nota de la deuda uruguaya y mantuvo la perspectiva "positiva", con lo cual la dejó a un escalón del grado inversor, al igual que las calificadoras Fitch y Moody`s.

Tras la acción de Standard & Poor`s (S&P) de elevar la nota de BB+ a BBB- (ver gráfico), las otras dos agencias que tenían a Uruguay cerca del grado inversor -DBRS se sumó ayer- no prevén reaccionar inmediatamente a lo que hizo su competidora. Empero, Fitch deberá tomar una decisión sobre la nota uruguaya, ya sea de mantenerla o subirla antes de julio.

"Todas las agencias trabajamos de manera independiente, lo que hagan las demás no debe cambiar lo que hace la agencia", dijo a El País desde Nueva York el analista de Fitch para Uruguay, Santiago Mosquera.

De acuerdo a los protocolos de esa calificadora, un país debe ser llevado al comité de crédito -donde se analiza su calificación- "al menos una vez cada 12 meses" y en el caso de Uruguay "ese período termina en julio", dijo Mosquera.

Hasta ese momento, la calificadora puede evaluar la situación. "El próximo movimiento puede ser en cualquier dirección (al alza o mantenimiento). No vemos que haya habido un deterioro que amerite una baja", puntualizó el analista. Por eso, Fitch podría convertirse en la próxima agencia de riesgo en otorgar el grado inversor a Uruguay en los próximos meses.

Mosquera remarcó el "buen desempeño" de la economía uruguaya, el crecimiento económico por noveno año seguido, el hecho de que si bien la inflación "está por arriba de la meta del Banco Central" se ha reducido y "no es un problema grave", además de que "por el lado fiscal vemos mucho progreso por las operaciones de manejo de deuda que redujeron el riesgo de renovación y el riesgo de tipo de cambio".

De todas maneras, el analista puntualizó que "el nivel de la deuda" uruguaya sigue elevado, con el endeudamiento del gobierno central representando el 47% de la economía. "Está por encima del promedio de la categoría (más baja de grado inversor) y por encima de los niveles que tenían los países que han sido elevados a grado inversor por Fitch en los últimos seis años", afirmó.

En el caso de Moody`s, su vicepresidente senior para América Latina, Mauro Leos, dijo a El País que no realizan comentarios sobre decisiones de otras calificadoras. Esa agencia elevó en enero la perspectiva de la deuda uruguaya de "estable" a "positiva", un paso previo que muchas veces se realiza antes de elevar la nota. En aquella ocasión, Leos comentó a El País que "por lo general para cualquier calificación en que la perspectiva se modifica (a positiva), el período normal (para evaluar una suba) es de 12 a 18 meses. Puede ser antes, pero la norma es eso". Incluso, destacó que "en la medida que el monitoreo es sobre la situación internacional, es muy poco probable que la siguiente acción sea antes de ese período. Sería más cerca a los 12 meses".

SUBA. Un día después de que S&P subiera la nota de la deuda uruguaya y la colocara en grado inversor, la calificadora DBRS hizo lo propio aunque aún está un escalón por debajo del grado inversor.

En el comunicado que emitió ayer, la calificadora canadiense argumentó su acción en las "elevadas tasas de crecimiento económico impulsadas por la inversión, las exportaciones y una transformación estructural del sector de la agricultura, el riesgo de renovación muy bajo (de la deuda) y grandes reservas financieras".

"Estos factores han mejorado la dinámica de la deuda pública y aumentado la resiliencia de la economía a los shocks adversos", agregó.

El siguiente paso, que sería elevar la nota a BBB- y otorgarle grado inversor a la deuda podría darse "si la disciplina fiscal es sostenida y los coeficientes de la deuda pública continúan en una trayectoria descendente", aseguró.

Pese a ello, "en el caso de un shock adverso DBRS considera que el espacio fiscal de Uruguay es muy reducido para ofrecer una política expansiva. La carga de la deuda, aunque disminuye, sigue siendo alta en comparación con la mayoría de los soberanos con grado de inversión en la región, y las cuentas fiscales se encuentran en una situación de déficit modesto, a pesar del crecimiento superior a la tendencia en 2010 y 2011".

MERCADO. La obtención del grado inversor fue tomada con calma en el mercado, ya que desde hace tiempo descontaba que esto ocurriría. Los bonos Globales uruguayos prácticamente no registraron operativa en el mercado local, con lo que los precios permanecieron estables. Operadores bursátiles consultados explicaron que no esperan un aumento abrupto en los precios, pues la suba de la nota, en buena medida, ya estaba convalidada. Además, se suma el hecho de que no se encuentran vendedores. De todas formas, con una demanda constante o incluso en aumento, es probable que se genere algún incremento de precios debido a la falta de papeles.

El presidente de la Bolsa de Valores de Montevideo, Pablo Montaldo dijo ayer a El País que "el mercado ya lo tenía asumido" y que los bonos hace "varios días que venían subiendo".

"No obstante, puede seguir subiendo el precio de los bonos. No creo que estemos en un techo", agregó.

En tanto el riesgo país subió siete puntos hasta 142 debido a la suba de los bonos del tesoro estadounidense y la estabilidad de los globales uruguayos.

COMPAÑEROS DE RUTA. De acuerdo a S&P, la misma nota que desde el martes tiene Uruguay también la ostentan Azerbaiján, Barbados, Colombia, Croacia, Islandia, India, Monserrat, Marruecos, Panamá y Túnez. Tomando en cuenta a las tres calificadoras más grandes (S&P, Fitch y Moody`s) los únicos países de la región con grado inversor son: Chile, México, Brasil, Colombia, Panamá y Perú.

"Uruguay: Adiós Argentina, hola amigos grado inversor", así se titula un reporte referido a la suba de la nota de la deuda uruguaya por parte de Standard & Poor`s que realizó el analista del banco japonés Nomura Securities, Benito Berber y al que accedió El País.

"A diferencia de Argentina, Uruguay se centró en las políticas amigables con el mercado que han disminuido de forma efectiva la vulnerabilidad externa y que finalmente han dado sus frutos", indica el reporte para clientes.

Sostiene que como las agencias han llevado a grado inversor a tantos países latinoamericanos en los últimos años, "pensamos que hay que diferenciar las calificaciones entre ellos" y por eso cree que "Uruguay puede permanecer en BBB- por mucho tiempo".

En tanto, el banco inglés BarclaysCapital afirmó en un reporte para clientes -al que accedió El País- que "otra actualización" de alguna de las agencias que tienen a Uruguay a un escalón del grado inversor, podría darse "más temprano que tarde". Eso habilitaría a incluir a los bonos en dólares uruguayos con vencimiento a 2022, 2025 y 2036 en el Índice Barclays Global Aggregate y el índice agregado de EE.UU.