Rentabilidad financiera muy buena en 2004

El año 2004 fue muy bueno para las diversas alternativas financieras disponibles en el mercado local e internacional, tanto en renta fija como variable, hecho que difícilmente se repita en forma tan generalizada en el presente año.

En la siguiente nota se analizará en primera instancia la performance de las diferentes alternativas de inversión, con la premisa de que el inversor adquirió el activo al comenzar el año y lo mantuvo hasta el cierre del mismo. Se calculó en cada caso la rentabilidad en dólares, dentro de las cuales se destacó particularmente la performance de los títulos de renta fija de mercados emergentes.

A continuación de dicho estudio se analizarán los factores macroeconómicos con mayor incidencia en la evolución de los precios en los diferentes mercados en el período considerando, sus proyecciones para 2005 y su eventual impacto en el retorno que ofrecen los activos financieros.

Finalmente, sobre la base de los contratos a futuro que se negocian en los mercados internacionales, se analizará cuáles son las perspectivas de performance parael grupo de inversiones elegidas.

RENTA FIJA 2004. Como se mencionó al principio de esta nota, el año que acaba de terminar fue muy bueno para aquellos inversores que estuvieron posicionados en títulos de renta fija de países emergentes, que se vieron beneficiados por las perspectivas de aumentos más moderados en las tasas de interés internacionales.

En esta categoría los papeles brasileños fueron la vedette, ya que además acusaron el impacto positivo de la buena performance económica del país y también de las recomendaciones de calificadoras y bancos de inversión. Así, el C-Bond, registró un alza de 363 puntos básicos entre diciembre de 2003 y 2004, mientras que el Global 2040 lo hizo en 790 pbs (a ambos guarismos hay que sumarle el cupón anual, de 8,0 y 11% anual, respectivamente).

Uruguay no fue ajeno a rally de precios observado en la región, verificándose alzas que oscilaron en torno a los 1700 pbs, aunque en este caso hay que destacar que si bien a diciembre de 2003 los precios habían subido bastante luego del canje de deuda, igualmente se parte de niveles relativamente bajos.

Continuando con el análisis en el ámbito local, resalta el muy buen desempeño de los Bonos del Tesoro, cuya rentabilidad medida a través del índice IMEBO elaborado por Economía & Mercado subió 34,6% en 2004.

RENTA VARIABLE. El desempeño de los mercados accionarios también fue bueno en 2004, de la mano del mayor crecimiento económico mundial y el "retraso" en el alza de tasas de interés. Los inversores que siguieron los diferentes mercados, tanto en EE.UU. como en la región, obtuvieron importantes retornos.

La inversión en índices bursátiles ha sido uno de los instrumentos de diversificación más utilizados por pequeños inversores, que con la adquisición de acciones altamente correlacionadas a los mismos se exponen al riesgo-mercado accionario. Estos productos se denominan ETFs (Exchange Traded Funds) y representan a una canasta de valores vinculados a cada bolsa, negociándose en el mercado como si fueran una acción.

La inversión en el índice Standard & Poor’s 500, canalizada a través de las denominadas acciones SPY, obtuvo una ganancia de 10,4% en 2004, mientras que en los mercados emergentes, el ETF que emula los movimientos en este tipo de mercados (símbolo EEM) lo hizo en un 23,13% (en ambos casos excluyendo costos de comisiones por entrada y salida). Particularmente dentro de estos países, sobresalió la performance de las acciones brasileñas, generando un retorno del orden del 30% a través del ETF con símbolo EWZ.

DEPOSITOS. La colocación de ahorros en alternativas de inversión más conservadoras como los depósitos a plazo fijo, reportó ganancias sustantivas para aquellos que optaron por realizarlos en moneda nacional (21% si se mide en dólares), ya que se vieron favorecidos por la baja del 10% que registró la divisa estadounidense en el ámbito local. Los depósitos a plazo en dólares devengaron un magro 1,7% anual.

Un término medio entre ambas alternativas, fueron las colocaciones en euros, que si bien no reportaron una ganancia muy elevada, se vieron favorecidos por el fortalecimiento de dicha moneda contra el dólar.

Por su parte, la colocación de ahorros en instrumentos en unidades indexadas arrojó retornos muy buenos si se miden en dólares, ya que además de cubrir la suba de precios de la economía en el período considerado (7,59%), pagaron una tasa de interés nominal que osciló en torno al 9,0% y se beneficiaron por la baja del dólar.

MACROECONOMIA. La evolución futura de las tasas de interés en los EE.UU. y el precio del barril de crudo fueron las dos principales variables de preocupación en el sistema financiero internacional en 2004.

Las expectativas con relacion a las primeras vivieron dos momentos claramente diferenciados, hecho que provocó el consiguiente ajuste de precios en los títulos de renta fija. Hasta mediados del segundo trimestre se especuló que las presiones inflacionarias en los EE.UU. generarían un rápido aumento en los tipos de interés, percepción que se fue revirtiendo a medida que los sucesivos datos económicos sugerían que la recuperación en el nivel de actividad en dicho país no sería tan acelerada. En la primera etapa los bonos bajaron abruptamente de precios, ajuste que fue ampliamente revertido durante el segundo semestre del año.

En un contexto de menor expectativa de alzas en las tasas de interés, la búsqueda de retornos diferenciales por parte de los inversores internacionales se canalizó hacia bonos emitidos por países emergentes, que además de ofrecer atractivos cupones también contaron con la ganancia adicional por la apreciación en su valor.

Por su parte, el precio del barril de crudo bajó hacia fin de año hasta los U$S 43,45, luego de haber tocado un máximo de U$S 56,17, moderando la preocupacion de su eventual impacto en los precios en la economía mundial, fundamentalmente para aquellos países importadores de petróleo.

PERSPECTIVAS. Al comenzar 2005, existe consenso en que las tasas de interés de referencia en EE.UU. subirán aunque no en forma acelerada, ya que la economía se espera que crezca a un ritmo próximo a su nivel tendencial (3,5% anual). El mercado laboral estadounidense continuaría en recuperación y los factores que antes impulsaron el consumo ya se están agotando (rebaja de impuestos, crecimiento del sector inmobiliario, bajas tasas de interés, etc.).

De acuerdo a como se están negociando los futuros de los fondos federales en la Chicago Board of Trade, se espera que dicha tasa ronde el 3,5% anual hacia fin de año desde el 2,25% anual actual (ver gráfico).

La inversión en renta fija deberá tomar en cuenta estas perspectivas, ya que habitualmente se obseva una baja de precios ante eventuales alzas en los tipos de interés, por lo que cabría esperar retornos relativamente más bajos que en 2004.

Los Bonos del Tesoro en los EE.UU. registrarán presiones de signo contrario, ya que por un lado recibirían la entrada de capitales posicionados en otras alternativas más riesgosas ("vuelo hacia calidad"), mientras que por otro se verán afectados por la menor compra de estos papeles que han anunciado bancos centrales de diferentes países (ya ha bajado la participación de gobiernos extranjeros en las emisiones) y por el debilitamiento del dólar frente a la principales divisas internacionales.

Con respecto a esto último, estimaciones del sector privado prevén una caída en el precio de la moneda norteamericana hasta niveles que oscilan entre 1,40 y 1,45 dólares por euro, reflejando la incertidumbre que genera el elevado déficit fiscal y en cuenta corriente de EE.UU.

Cambiando la óptica hacia el mercado doméstico, las perspectivas de variables relevantes para el cálculo de rentabilidades sugieren que hay menos espacios para la obtención de retornos extraordinarios como los observados en 2004.

Las alternativas en pesos están ofreciendo tasas muy bajas, ya que las perspectivas de inflación y devaluación para 2005 se han corregido sensiblemente a la baja con respecto a un año atrás. Las expectativas oficiales prevén un alza de precios que oscilaría entre 5,5 y 7,5% anual, mientras que en relación al precio de la divisa estadounidense se espera que se mantenga estable, inclusive se ha manejado desde funcionarios designados para el futuro gobierno que podría estar en los $ 25 hacia fin de año.

En este contexto, las alternativas de inversión en UI podrían constituirse como una alternativa de inversión más atractiva, ya que ofrecerá un retorno positivo en términos reales, que podría verse aumentado si el dólar desciende.