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En el último artículo aquí publicado se destacó la mejora del entorno económico de Brasil en los últimos meses, lo que se habría traducido en una mejora en la evaluación del país por parte de algunas calificadoras de riesgo. Menos de un mes después, sin embargo, la situación parece un poco menos favorable, con la bolsa cayendo y el real devaluándose, a pesar de la inflexión de la política monetaria, que sorprendió positivamente a principios de mes con el anuncio de una reducción de la tasa Selic mayor de lo esperado, de 0,5 puntos porcentuales (p.p.),

Si bien estos movimientos pueden reflejar factores externos (como el aumento de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos y el menor crecimiento esperado en China), también influyeron factores internos. En particular, las tensiones políticas entre el gobierno y el Congreso por la votación final sobre el marco fiscal en la Cámara de Diputados, así como las medidas complementarias para aumentar los ingresos, parecen haber reintroducido incertidumbres sobre la coherencia de la política fiscal. Sin embargo, con la aprobación final del nuevo hito fiscal el 22 de agosto, la expectativa es que los precios de los activos se recuperen y el real se aprecie.

El marco fiscal recién aprobado fija el crecimiento del gasto primario en el 70% del crecimiento de los ingresos, con una brecha dada por un crecimiento mínimo del 0,6% y un máximo del 2,5% por encima de la inflación del año anterior, al tiempo que se compromete a reducir el resultado primario a cero en 2024 y alcanzar un superávit del 1% del PIB en 2026.

Los problemas comienzan cuando queda claro que el resultado fiscal en el punto de partida, en 2023, estaría sobreestimado: en lugar de un déficit del 0,5% del PIB este año, como predice el nuevo marco fiscal, el resultado esperado por el mercado, según la encuesta Prisma Fiscal, del Ministerio de Hacienda, es un déficit del 1,0% del PIB. Para 2024, la proyección es de un déficit del 0,75% del producto. Esta disparidad entre las expectativas y los objetivos del gobierno refleja escepticismo respecto de la capacidad de aumentar los ingresos tributarios en alrededor del 2,0% del PIB para llevar el resultado primario a cero en 2024.

En junio, el resultado primario de 12 meses del gobierno central fue un déficit del 0,4% del PIB, un deterioro de 1,2 puntos porcentuales del PIB en relación con la previsión del año pasado. Los gastos, a su vez, están creciendo un 5% en términos reales, como resultado de la autorización para un aumento del 1,5% del PIB otorgada por el Congreso al final de la última legislatura con la aprobación de la llamada PEC de Transición, una enmienda constitucional que abrió un vacío legal en la regla del límite de gasto, entonces vigente, para permitir que el nuevo gobierno cumpla sus “promesas electorales”.

El cumplimiento de las metas de resultados primarios definidas en el nuevo marco fiscal —aunque sean insuficientes para estabilizar el crecimiento de la relación deuda/PIB— dependerá de un fuerte aumento de los ingresos y/o de una aceleración del crecimiento del PIB.

Entre las medidas ya anunciadas por el gobierno para aumentar los ingresos, se encuentran la tributación de los fondos extraterritoriales y de los fondos de inversión exclusivos dirigidos a personas de altos ingresos. También está el efecto de la decisión del Superior Tribunal de Justicia (STJ), que aumenta la base imponible de las empresas que reciben incentivos fiscales de los estados, y el cambio en la regla de desempate (que vuelve a favorecer al gobierno) relacionados con disputas tributarias en el CARF, tribunal administrativo para la resolución de disputas entre los contribuyentes y la Hacienda Federal. Recientemente se instituyó un impuesto a las apuestas deportivas. Entre las medidas, hay algunas con efecto sólo “de una vez”, y otras con efecto continuo, y las estimaciones de su impacto varían mucho.

En cuanto al crecimiento, vale la pena mencionar la observación de Roberto Campos Neto, presidente del Banco Central de Brasil, según informó el periódico Valor Econômico: “Señaló la baja tasa de inversión y el envejecimiento de la población, al mismo tiempo que la productividad ha caído en el tiempo, entre los factores que llevaron al mercado a reducir la estimación del crecimiento potencial del país del 2% al 1,8%.

Éstas son cuestiones críticas que ya se han abordado aquí antes. En la conexión entre el crecimiento económico y la cuestión fiscal, la perspectiva de una reanudación de la inversión pública ofrece una oportunidad para el crecimiento de la productividad. El nuevo marco fiscal establece un piso del 0,6% del PIB para las inversiones del gobierno federal. En el período 2015-2021, fluctuó alrededor del 0,35% del PIB, en comparación con el 1,5% del PIB en la década de 1970. En la historia reciente de Brasil, las políticas de ajuste fiscal por el lado del gasto siempre han tenido un impacto más fuerte en las inversiones (incluida la interrupción de obras y proyectos en curso, lo que representa una enorme destrucción de capital). Por otro lado, fijar un piso para las inversiones aumenta la rigidez del presupuesto, dificultando la reducción del gasto ante la resistencia al aumento de la carga tributaria.

Con miras a incrementar la inversión pública y fomentar la inversión privada, el gobierno federal anunció hace unas semanas el Nuevo PAC (Programa de Aceleración del Crecimiento). Se trata de un conjunto de proyectos y obras a ejecutar hasta 2026 (en algunos casos, más allá) centrados en transporte, vivienda e infraestructuras urbanas y energía. Sin embargo, a pesar de las cifras superlativas y de la gigantesca propaganda montada para su difusión, la falta de prioridades y articulación resultan en altos riesgos de mala asignación de recursos, como sus contrapartes en los gobiernos Lula-II y Dilma.