OPINIÓN

En una publicación anterior, abrimos con las cifras del escenario del FMI publicadas en abril. Ahora, comencemos comparando esas proyecciones con el escenario revisado por el Fondo a mediados de junio, con respecto a la economía mundial en el bienio 2020/2021.

En abril, el FMI vio a la economía mundial caer un 3% en 2020 y crecer un 5,8% en 2021. La caída del 3% representó una pérdida de 6 puntos porcentuales (pp) en comparación con la tendencia de crecimiento de la economía mundial del 3% por año, observado en el período posterior a la recuperación de la gran crisis financiera mundial de 2008/2009. Para 2021, se devolverían 2,8 pp de las 6 pp perdidas.

En la revisión de junio, la caída en 2020 será mucho peor, con 4,9%, y la recuperación en 2021 ligeramente más baja, con 5,4%. El FMI también informó que, en el cuarto trimestre de 2020, la economía estará un 3,5% por debajo del cuarto trimestre de 2019, y en el cuarto trimestre de 2021, estará un 4,6% por encima del último trimestre de 2020. Finalmente, considerando la tendencia mundial del PIB del 3% anual, en el cuarto trimestre de 2021 la economía mundial estará un 4,8% por debajo del escenario hipotético sin una pandemia.

Con esta información, es posible reconstruir la trayectoria de la economía mundial según lo predicho por el FMI hasta 2021.

Para el período posterior al cuarto trimestre de 2021, asumimos dos posibilidades. El primer escenario considera que la superación de la epidemia, con el desarrollo de la vacuna o incluso el logro de la inmunidad del rebaño y muestra un retorno de la economía mundial a fines de 2022 a la trayectoria dada por la tendencia prevaleciente antes de la crisis. La segunda posibilidad considera que la crisis producida por la epidemia producirá pérdidas permanentes y la economía comenzará a expandirse al ritmo dado por el crecimiento potencial que prevalece antes de la crisis, pero desde el nivel del cuarto trimestre de 2021. Téngase en cuenta que la brecha entre las dos tendencias será un poco más del 5%. Por supuesto, es posible imaginar escenarios intermedios entre estos dos.

Mi evaluación es que la crisis no dejará una marca permanente en el funcionamiento de la economía mundial. Recordemos que la gran crisis financiera mundial de 2008/2009 dejó una fuerte marca en la trayectoria de las economías desarrolladas.

Además de haberse reducido la tendencia de crecimiento, la nueva trayectoria estuvo aproximadamente 6 p.p. por debajo de la trayectoria anterior. La justificación de la pérdida es que la alta tasa de crecimiento observada en el período anterior fue el resultado de políticas que generaron la crisis y no fueron sostenibles. En la economía estadounidense, hubo una regulación deficiente en un segmento importante de crédito, préstamos para viviendas de bajos ingresos, lo que generó un auge en el sector de la construcción. En Europa, debido a la implementación de la moneda única, hubo una fuerte caída en el costo del capital en numerosas economías, lo que también condujo a un fuerte auge en el sector inmobiliario y, en algunos casos, a políticas fiscales insostenibles. Después de la crisis, con la reversión de políticas insostenibles, hubo una reducción en la tendencia de crecimiento de las economías, así como, en comparación con la trayectoria anterior, una caída permanente en la actividad económica.

Un ejercicio útil es observar lo que el FMI espera para la economía de China. Según las cifras del Fondo, y teniendo en cuenta una tendencia a largo plazo del 5,6% anual, la economía china estará, en el cuarto trimestre de 2020, un 1% por debajo de la tendencia anterior. Es una fuerte recuperación en "V", ya que, en el primer trimestre de 2020, fue un 11% por debajo de la tendencia anterior. El escenario del FMI parece algo inconsistente, dado que, en el cuarto trimestre de 2021, China estará 2,4% por debajo de la tendencia. Si el escenario del FMI para China en 2020 es correcto, creo que el rendimiento en 2021 será mejor.

La proyección del FMI para China, según nuestra reconstrucción, indica que, en el segundo y tercer trimestres de 2020, la economía operará 2,7% y 3,7%, respectivamente, por encima del segundo y tercer trimestre de 2019. Estas tasas de crecimiento interanual son compatibles con lo que hemos observado para la economía china, particularmente para el segundo trimestre, cuando ya hay información más sólida. En otras palabras, para la economía china habrá una recuperación en "V".

Evidentemente, China ha tenido más éxito que Europa y, sobre todo, que las Américas en contener la epidemia. Por lo tanto, tiene sentido suponer que el período de recuperación será más lento en Europa e incluso más lento en las Américas.

Para Brasil, el escenario del FMI es muy negativo: una caída del 9,1% en 2020 y una escasa recuperación del 3,6% en 2021. A finales de 2021, según el FMI, estaremos 8 p.p. por debajo de la tendencia del 1-1,5% vigente antes de la crisis. Este escenario no parece tener sentido. Mi apuesta es que en 2021 habrá un retorno mucho mayor desde el otoño de 2020. Para Brasil y para el mundo.

Es cierto que las noticias no han sido buenas aquí. No hemos hecho frente bien a la epidemia. La participación de la industria en el PIB, el sector menos afectado, es mayor en China que en Brasil. Por lo tanto, es un hecho que China no es una buena base para la comparación. Pero la recuperación china indica que es posible que la economía funcione cerca de lo normal a pesar de que tiene que vivir con el virus. Con el tiempo, debería haber aprendizaje aquí y en otros países. Un trabajo reciente evalúa que es posible evitar una segunda ola abriendo la economía (1).

Mi apuesta es que la tendencia prevaleciente antes de la crisis se reanudará en algunos trimestres. Aunque no deja de ser una apuesta con mucha incertidumbre.