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Los impactos de la guerra en la economía de Brasil

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Foto: Getty Images

OPINIÓN

El efecto del menor crecimiento mundial sobre la actividad económica tiende a atenuarse por las ganancias de ingreso derivadas de precios extenros más altos.

La guerra en Ucrania ya está afectando a la economía mundial y las proyecciones de la actividad económica mundial y el comercio internacional se están revisando a la baja.

El shock se produce en un entorno internacional que ya era complejo a raíz de la pandemia de Covid-19. Con la recuperación de la producción y la demanda, luego de los momentos más críticos de la pandemia, surgieron fuertes presiones inflacionarias que se expandieron razonablemente entre sectores y países.

En los países avanzados, esta aceleración de la inflación, tras más de una década de tasas por debajo de los objetivos de política monetaria, obligó a un reposicionamiento de los bancos centrales en el sentido de abandonar las posturas excesivamente acomodaticias con las que habían enfrentado el choque del Covid-19 (y, antes que él, los efectos de la crisis financiera internacional), iniciando un ciclo de aumento de las tasas de interés y reversión de la liquidez global. Con la guerra, presiones adicionales sobre la inflación, derivadas del violento shock de precios de las materias primas en general y de la energía en particular, empeoraron aún más las condiciones financieras internacionales, haciendo que el entorno externo fuera aún más desafiante para los países emergentes.

En el caso de los exportadores de materias primas, como Brasil, el efecto del menor crecimiento mundial sobre la actividad económica tiende a atenuarse por las ganancias de ingresos derivadas de los precios externos más altos de sus exportaciones. Por otro lado, el choque de los precios del petróleo y otros commodities impulsó una inflación ya elevada, por encima del 10% anual Las expectativas de inflación para 2022 y, más recientemente, 2023 continúan al alza, en 6,6% y 3,75% respectivamente.

Este último dato es preocupante porque puede estar señalando un desanclaje de expectativas en el horizonte relevante para las decisiones del Banco Central: para 2023, las proyecciones ya están medio punto porcentual por encima de la meta de 3,25% para la inflación de ese año.

En su última reunión, el Comité de Política Monetaria elevó las tasas de interés en 1 punto porcentual (p.p.), a 11,75% a.a. – en línea con las expectativas del mercado y apuntando a una tasa del 13% a.a. a finales de 2022. La combinación del aumento de los precios de las materias primas y la apertura del diferencial de tasas de interés interno-externo, asociado a la excesiva depreciación del tipo de cambio, llevó a una fuerte apreciación del real, que llegó a R$ 4 , 84/US$ el 23 de marzo: nivel visto por última vez hace dos años, en marzo de 2020, cuando la pandemia apenas comenzaba.

El impacto de una política monetaria más restrictiva sobre la actividad económica tiende a compensarse parcialmente con una política fiscal más expansiva en forma de aumento del gasto público y recortes de impuestos.

Es importante recordar que si bien el PIB superó los niveles previos a la pandemia (+0,7%) a fines de 2021, el mercado laboral, a pesar de haber mejorado en el último año, aún muestra un número relativamente alto de desempleados (tasa de 11,2%, 3,3 pp menos que un año antes) y, principalmente, una fuerte caída de los ingresos laborales en términos reales (-9,7% en la misma comparación). En este contexto, la presión por un mayor gasto público, en forma de transferencias monetarias a las familias y subsidios al precio de los combustibles (debido al fuerte aumento de los precios del petróleo), se ha incrementado significativamente.

Como estamos en año electoral, el gobierno ha respondido favorablemente a estas presiones, apoyándose en sucesivos cambios legislativos –que permiten eludir la regla del techo de gasto y otros requisitos de la Ley de Responsabilidad Fiscal. También puede contar con un sorprendente aumento de los ingresos: los ingresos federales por concepto de impuestos y contribuciones aumentaron del 17,5 % del PIB al 19,1 % del PIB entre 2020 y 2021. Los ingresos totales del gobierno federal, que además de los impuestos y contribuciones, también incluye ingresos por concesiones y privatizaciones, dividendos de empresas estatales y regalías y participación estatal en la explotación de recursos naturales – aumentó de 19,7% a 22,3% del PBI. Si bien parte de este aumento refleja aplazamientos de impuestos durante la fase más crítica de la pandemia en 2020, una parte se debe a un incremento efectivo: respecto a 2019, el crecimiento sigue siendo significativo, con la recaudación de impuestos y contribuciones 1 pp del PIB superior a ese año. El aumento de los precios de las materias primas en 2021, y su impacto en el resultado final de las empresas que las producen, sin duda contribuyó a este desempeño.

El déficit primario del gobierno federal este año debería rondar el 0,7% del PIB, en comparación con el 0,4% del PIB en 2021. Estos son déficits relativamente modestos en comparación con el promedio de 1,6% del PIB observado entre 2017 y 2019, pero el resultado sigue siendo muy inferior al superávit necesario para estabilizar la deuda bruta como proporción del PIB, especialmente en un contexto de tipos de interés reales elevados. La relación deuda/PIB creció seis p.p. del PIB en los dos últimos años, para llegar al 80% del PIB a finales del año pasado.

Estos modestos déficits son el reflejo pasivo de las cuentas públicas ante la alta inflación y su efecto corrosivo sobre el valor real de los gastos no indexados a la inflación pasada. Este es el caso de los gastos de personal, que en 2021 fueron un 5,4% menores, a precios constantes, que el año anterior -como proporción del PIB, estos gastos cayeron del 4,3% al 3,8%. La ganancia es parcialmente permanente, en el sentido de que eventuales incrementos futuros en la remuneración del sector público difícilmente compensarán en su totalidad la pérdida observada entre 2020 y 2022, período en el cual la inflación acumulada promedio anual habrá sido de 20%.

El aumento de los ingresos federales y la reducción del valor real de un gasto obligatorio relevante, como los gastos de personal, pueden dar la impresión de que se han superado los desequilibrios fiscales de la última década, abriendo espacio para demandas de más transferencias o subsidios. Parte de la mejora es transitoria. A corto plazo, Brasil puede incluso beneficiarse, en términos económicos, de la guerra en Ucrania, pero hay que reconocer que sin avances estructurales en las finanzas públicas, el crecimiento seguirá siendo muy bajo.

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