POR NICOLÁS LUSSICH | Ingeniero Agrónomo | nlussich@seragro.com.uy

En las últimas semanas, importantes firmas agroindustriales anunciaron la emisión de nuevos títulos de deuda en el mercado local, básicamente Obligaciones Negociables (ONs).

El buen momento de la economía y las perspectivas de continuidad del crecimiento alientan a muchas empresas a ampliar sus planes de negocios. Seguramente, los problemas financieros globales moderarán el crecimiento y no puede descartarse un frenazo.

Pero la economía uruguaya tiene bien reducidos los riesgos de un crac al estilo del período 1999-2002. Entre otras cosas porque el régimen cambiario es flexible y la vulnerabilidad financiera (pública y privada) es menor. Podrán venir momentos no tan amigables y hay luces amarillas (como el gasto público excesivo), pero la economía seguirá creciendo.

En este marco, las empresas buscan financiar su crecimiento y el mercado de capitales es una buena vía. Las AFAPs acumulan un fondo de más de U$S 4.000 millones, que crece casi U$S 60 millones por mes. Necesitan operar esos recursos, además de diversificar sus colocaciones. Solo 2,8% del fondo total está colocado en valores emitidos por empresas (podría ser hasta 30%, según la ley vigente).

El fenómeno no es exclusivo de Uruguay. Fondos de pensión de otros países también están ávidos por financiar empresas mediante la compra de títulos de deuda y muchos ya lo han hecho en el país, mayoritariamente a través de operaciones por fuera del mercado abierto de capitales.

Por el marco económico y por el perfil de las firmas, este nuevo ciclo de emisiones de ONs es diferente al de fines de los 90, cuando muchas empresas tenían restricciones en el acceso al crédito bancario, que además resultaba caro. Era más conveniente emitir ONs en el mercado de capitales, con mayores plazos. Esos títulos hallaron una demanda ávida de particulares. La participación de las AFAPs era menor.

Para el Cr. Martín Lombardi, director de GAP Consultores (profesionales que participaron en el diseño de varias emisiones), la situación cambió. Dijo al programa Hora de Cierre (Radio Sarandí) que los problemas financieros internacionales provocaron una reducción del crédito bancario, sobre todo en plazos.

"Por esto el mercado de capitales es una buena opción para que las empresas obtengan financiamiento, en tasas de mercado y -sobre todo- a plazos largos", opinó. Agregó que hoy las empresas "emiten títulos para diversificar fuentes de financiamiento y no porque no tengan acceso a crédito bancario".

Y hoy es más activo el rol de las AFAPs, saturadas de títulos públicos y depósitos bancarios de corto plazo, y por ello ávidas de invertir en el sector privado.

Por su condición de fondos de pensión, las AFAPs buscan invertir a largo plazo, y tienen la escala y la capacidad de análisis y diversificación de inversiones que el inversor individual no posee. Sin embargo, es importante evitar que acaparen toda la oferta.

Para que el mercado de capitales sea efectivamente abierto, los inversores (ahorristas) individuales tienen que acceder directamente a la nueva oferta de títulos. En este punto, la Bolsa de Valores tiene un rol clave.

El marco regulatorio de las emisiones en el mercado de capitales mejoró y se desarrollaron instrumentos que permiten dar buen respaldo a los títulos, como los fideicomisos de garantía (el tenedor del título tiene preferencia de cobro sobre un determinado flujo de fondos, p.e. la facturación de la firma).

No todas las empresas recurren a estos mecanismos, pues algunas están en posición de emitir y hacer que el inversor tome el "riesgo empresa" cabalmente. En cualquier caso, todas las emisiones deben ser calificadas por una agencia, que pone nota a cada nueva emisión.

Un mercado de capitales fluido es esencial para el funcionamiento de una economía de mercado dinámica. Uruguay anda rengo, aunque las noticias recientes son alentadoras. Emitiendo ONs, las empresas no abren su capital al mercado (no son acciones), pero dan un paso adelante.

El país necesita articular su ahorro con la inversión, que aún es baja. En países cercanos, como Chile y –más recientemente- Perú, las AFAPs fueron claves para el desarrollo del mercado de capitales. Uruguay, tímidamente, parecería tomar ese rumbo, con el sector agroindustrial como uno de los protagonistas.