Las reservas aumentan pero pierden rentabilidad

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N. PONCE DE LEÓN Y R. SOSA

Uruguay superó la semana pasada la barrera de los U$S 5.000 millones de reservas. La volátil coyuntura externa las hace necesarias para blindar la economía pero a la vez les quita una cuota importante de rentabilidad.

Mientras el equipo económico evalúa operaciones de recompra de deuda o canjes para aprovechar mejor la acumulación de reservas, analistas externos dijeron que es un costo que el país debe pagar dada la crisis financiera que tiene epicentro en Estados Unidos.

Desde un mínimo de U$S 462 millones el 19 de marzo de 2003, los activos de reservas se fueron engrosando hasta llegar a los U$S 5.024 millones del martes 18 de marzo, que es la última información disponible.

Desde principios de este año el crecimiento de los activos de reserva se aceleró y aumentaron en dos meses y medio U$S 903 millones.

Esta suba se dio de la mano de una fuerte compra de dólares del Tesoro que intentó moderar la baja de la divisa en el mercado local. A su vez, la alta volatilidad internacional hizo crecer la demanda por los activos en que están colocadas las reservas -bonos soberanos de las principales economías con casi nulo riesgo crediticio- llevando a la baja sus rendimientos.

Y al tener que renovar ahora las colocaciones, se están cobrando tasas más bajas y en evolución decreciente.

En tanto, el "costo" de mantener las reservas se mantuvo estable. Este costo está representado por las tasas que se pagan por sacar los pesos que se vuelcan al mercado con las compras gubernamentales de dólares. Y como se debe mantener las tasas altas en la lucha contra la inflación, la ecuación marca una pérdida o menor ganancia.

La opción de tomar riesgos en la colocación ni siquiera se evalúa. "No dudamos un solo segundo. El objetivo principal es la preservación del capital de las reservas aún sacrificando cierto margen de rentabilidad", se dijo a El País desde el Banco Central.

ACTIVO A PRESERVAR. El analista para Uruguay de la calificadora de riesgo Standard & Poor`s, Sebastián Briozzo, reconoció el alto costo de mantener las reservas aunque dijo que es un activo a preservar.

"En tiempos de inestabilidad financiera internacional como vivimos (ahora) es cuando se ven los beneficios de reservas altas", dijo Briozzo a El País. "Lo caro que sale mantenerlas se `sufre` más en los tiempos de bonanza", explicó.

Lo cierto es que lo que se evalúa en estos días en el equipo económico, es utilizar esos activos para recomprar deuda en dólares.

Se estaría ante "un momento propicio" para ir en esa dirección, se afirmó desde el Central. De esta manera se utilizarían activos de reserva que están rentando a una tasa que oscila en torno a 1,5% para recomprar deuda en dólares a tasa fija de 6% a 7%.

La baja o menor crecimiento de las reservas se compensaría por un menor nivel de obligaciones, resguardando la fortaleza del país.

Dado que existe una fuerte demanda de papeles en pesos o Unidades Indexadas a la inflación se podría ofrecer a esos inversores títulos en moneda nacional por la deuda en dólares.

En diciembre del año pasado los técnicos de la Unidad de Gestión de Deuda resaltaron el diferencial de las tasas que pagaban los bonos en dólares y los rendimientos que se obtenía por las colocaciones de las reservas en títulos del exterior. Por ello se ofreció recomprar los títulos en dólares, euros y en Unidades Indexadas en el mercado local e internacional.

El gobierno recompró en aquel momento U$S 240 millones de deuda con vencimiento entre 2008 y 2012 cuando había anunciado que podía adquirir papeles por hasta U$S 500 millones.

Hoy ese diferencial de tasas se exacerbó en virtud de las bajas en los tipos de interés adoptados por la Reserva Federal que llevaron la tasa a 2,25%.

Si se cumplen las proyecciones de un crecimiento de la economía de 7,25%, los activos de reserva al terminar 2007 representarían el 19% del Producto Interno Bruto (PIB) cuando al cierre de 2006 eran equivalentes al 16%.

Dado el crecimiento que tuvieron las reservas hasta mediados de marzo es probable que en el primer trimestre del año se llegue o supere el 20% del PIB.

Ese es el porcentaje que marcó como nivel "óptimo" de reservas un estudio del Fondo Monetario Internacional del año pasado. Según el reporte, ese nivel era de 80% del PIB en 2001 y habría pasado a 20% el año pasado.

En economías dolarizadas como la uruguaya, mantener un nivel alto de reservas es importante para mitigar el impacto de un freno en la entrada de capitales del exterior o un retiro de depósitos masivo en moneda extranjera.

En los últimos años se logró una reducción de las obligaciones en dólares de corto plazo a través del reperfilamiento y, en menor medida, de la compra de esa deuda. Eso hace que los requerimientos de financiamiento sean menores a los de años anteriores.

A la vez, se redujo de 45% a 20% el porcentaje de depósitos de no residentes en el sistema y creció la liquidez bancaria en moneda extranjera.

Eso fue reduciendo el nivel óptimo que deben tener las reservas aunque la interrogante está en si en algún momento la crisis en Estados Unidos frenará la entrada de capitales a esta parte del mundo o no.