Ajustan política de deuda para mercado doméstico

RICARDO SOSA

A partir de la semana que viene el Banco Central volverá a licitar Notas en Unidades Indexadas (UI) a tres años de plazo con un interés de 3%, mientras se apresta a elevar a dos años el plazo de las Letras de Regulación Monetaria en pesos.

Este movimiento del Central hacia plazos más cortos, se compensará porque el gobierno emitirá deuda en el mercado local a plazos largos.

Este reacomodo en el papel que ocupan el BCU y el gobierno en el mercado doméstico de deuda obedece a una estrategia definida. En ella, el Central emite deuda a plazos más cortos para regular el manejo monetario, mientras el Tesoro se financia a plazos mayores.

La intención del Banco Central es seguir alargando el vencimiento de las LRM a plazos mayores a los actuales para -junto a las Notas a 3 años- construir una curva de rendimiento en moneda nacional de corto plazo de referencia al resto del mercado que incentive el ahorro en pesos.

Ayer el Central emitió $ 50 millones de estas letras a 626 días (un año y casi nueve meses), a una tasa media de 8,10%. Es intención llegar a un plazo de dos años. Estas tasas suponen confianza en la tendencia bajista de la inflación para los próximos años. Como son en pesos nominales la ganancia se da por lo que la tasa supere a la inflación.

La previsión del Central para los 18 meses terminados en marzo de 2008 es que la inflación se ubique sobre el medio del rango entre 4,5% y 6,5%.

Fuentes del mercado y oficiales dijeron que la autoridad monetaria podría incluso emitir en UI a plazos más cortos, en torno a los dos años. Varios operadores entienden que tendría respuesta de un segmento de los inversores.

Otras fuentes técnicas dijeron que es posible que por ahora los plazos más cortos se cubran con las emisiones de LRM para que después se superpongan los plazos entre las letras en pesos y las nominadas en UI.

Ejecutivos financieros dijeron a El País que la nota a tres años tendrá fuerte demanda, especialmente de los bancos que prefieren ese plazo. "Hoy están comprando las Notas del Tesoro a cinco años cuando no es exactamente el perfil de plazo que quieren para su cartera", dijo a El País un operador.

También habría interés de los inversores extranjeros que llegan al mercado a comprar los títulos en UI, agregó. Así habrá más lugar para las AFAP en las emisiones a cinco años, dijo el gerente de una administradora.

ESTRUCTURA. Hoy el gobierno se endeuda en el mercado a través de las Notas del Tesoro en UI a cinco años.

El gobierno interrumpió las emisiones entre comienzos de setiembre y el 22 de noviembre, pagando un punto menos en la tasa de interés (de 4,75% a 3,65%). El Central emite notas a diez años pagando una tasa de poco más de 4%.

Es probable que sea el gobierno el que emita a estos plazos en lugar del Central.

Fuentes del BCU dijeron a El País que se emitió a diez años por un tema regulatorio vinculado a las condiciones legales que ponen límites a las AFAP para invertir en instrumentos públicos.

La emisión de la Nota de tres años se dará por la serie 20 con un monto de 2.000 millones de UI. La primera será el 4 de diciembre con una oferta de 100 millones de UI.

Los sectores de industria y de transportes son los segmentos donde la productividad crece a tasas menores que en los meses recientes. En el Informe de Política Monetaria del tercer trimestre del Banco Central se relevó la suba en los costos unitarios de mano de obra. Hasta ahora la suba en los precios no se reflejó en los costos de las empresas, y por ende en la inflación, debido al crecimiento de la productividad. Si bien la productividad industrial estaría creciendo lo haría "con menos fuerza" que en 2005. En el transporte pasa lo mismo dado que la productividad crece a tasas menores que en 2005 y 2004. Según el informe en comercio y construcción no se verifica el mismo fenómeno.